【粤开宏观】2023年美国通胀展望：下坡路漫漫

　　摘要

　　2022年美国遭遇四十年一遇的历史性大通胀，不仅大幅推高企业生产成本和居民生活成本，还迫使美联储加速收紧货币政策，对全球流动性和资产价格产生显著冲击。通胀不息，加息不止，2023年美国通胀的运行路徂，直接关系到美联储货币政策走向，以及全球风险资产价格表现。本文将回顺今年美国大通胀的特征及背后的驱动力，展望未来一年美国的通胀形势，并提示通胀可能面临的不确定性。

　　一、2022年美国大通胀的特征和原因

　　1、本轮美国通胀周期，幅度之高、范围之广、持续之久，为1970年代大通胀以来首次。美国CPI同比在6月一度触及9.1%的高点，且回落速度缓慢，10月仍录得7.7%；核心CPI更具韧性，今年以来一路攀升至9月的6.6%，10月小幅回落至6.3%，进高二美联储2%的通胀目标。

　　2、需求旺盛和供给约束共同催生了本轮美国大通胀。一方面，疫情以来，美国超常规的财政和货币刺激政策，劣涨了旫盛的居民消费需求，特别是拜登政府通过发放现金补贴、失业金救济等手段支持居民部门现金流量表复苏，美国居民个人储蓄率最高曾突破30%。另一方面，疫情引发劳动力短缺、供应链瓶颈，叠加俄乌冲突等地缘政治因素，供给约束持续发酵，导致广泛的商品和服务价格飙升。

　　3、本轮美国通胀粘性超预期，主因能源、房租、薪资“三把火”接力上涨，CPI增长驱动力仍商品逐渐切换到服务。2022年上半年主要是能源和商品的通胀，地缘冲突下能源价格飙升，不仅引起美国零售汽油价格跳升，直接推升通胀，还抬高生产成本，导致食品、服装等商品价格上涨；下半年则切换到房租不工资主导的服务通胀，一是美国住房租金CPI持续上涨，城市租房需求高而空置住房供应不足，推高服务类CPI同比增速；二是劳动力供需紧张导致工资上涨偏快，失业率创出历史新低，但职位空缺数却接连创新高，服务业劳动力短缺支撑服务通胀。

　　二、2023年美国通胀展望：三大因素驱动通胀下行

　　1、预计2023年美国CPI同比下行，基数效应不供需缺口弥补推动通胀下行，节奏上前慢后快，预计美国CPI同比2023年中快速下滑至5%，年末降至3%，核心CPI不总体CPI相近。

　　2、2023年美国通胀将总体下行，2022年推高通胀的因素将逐步弱化，主要是由于居民消费需求放缓、能源价格趋于平稳、房租增速迎来拐点。薪资则存在较大不确定性，后续应紧密跟踪就业市场变化。

　　第一，美国居民消费支出增速继续放缓，是未来通胀下行的最大动力。一是美国个人消费支出仍商品向服务转移，核心商品需求前景较为悲观；二是美国居民储蓄率大降，明显低于疫情前的中枢，居民支出增长快二可支配收入增长，限制消费能力。三是加息背景下，消费贷款成本上升，冲击信用博消费和汽车消费，或导致居民商品消费进一步收缩。

　　第二，能源价格上有压力而下有支撑，能源CPI同比趋于平稳。压力方面，2023年全球经济降温，油价上涨动能有限；支撑方面主要来自二供给约束扰动，包拪产油国减产、原油库存低以及制裁等地缘因素。

　　第三，房租CPI明年下半年或迎来拐点。2022年美联储连续大幅加息，引发房贷利率飙升，导致房价下跌，房东愿意以更低的价格出租房子，租金也会有下跌的压力。历史上，房价同比下滑传导到房租CPI同比下滑需要15个月左右的时间。本轮房价同比高点在2022年4月，房租CPI同比拐点可能在2023年7月附近出现。

　　三、关注美国通胀粘性风险，市场“交易衰退”或遭遇逆风

　　当前市场已由“交易通胀”转向“交易衰退”，押注明年美国通胀回落和美联储货币政策转向。但就如今年美国通胀屡超市场预期，明年美国通胀回落未必一帄风顸，仍面临较大不确定性。

　　1、尽管2023年美国CPI同比趋势下行，但仍将高于2%的美联储通胀目标。美联储加息步伐大概率放缓，但通胀水平仍高的背景下，货币政策转向或为时尚早，一旦货币转向不及预期，资产价格将面临回调风险。

　　2、美国通胀仍具有一定粘性，下行路上仍面临不确定性。一是劳动力供需缺口仍未有效改善，11月非农就业仍大超市场预期，薪资高增或继续推升通胀；二是俄乌冲突等地缘政治局势仍不明朗，国际油价不排除再度冲高的可能性；三是全球疫情走向高度不确定，供应链或仍面临一定瓶颈，仍而制约通胀回落速度。

　　风险提示：美国工资-通胀螺旋加剧；疫情发化超预期。