3月通胀数据点评：通胀压力或被平稳消化

　　食品、能源驱动通胀超季节性上涨，但外部货币环境和疫情反复或阻碍通胀传导。

　　3月份CPI环比涨幅超出季节性，高于此前10年同期涨幅均值0.6个百分点，主要驱动因素是食品和能源价格。食品价格超过季节性的主因是猪肉价格大幅下跌后触底企稳；能源价格则与俄乌冲突后的国际油价上涨有关。这两方面因素都不反映通胀的趋势性抬头。

　　短期来看，西方抛储和俄原油减产有限，或将打压油价涨势。由于西方对俄罗斯能源贸易的制裁难以形成闭环，美国及盟友抛售储备的规模在短期内甚至可能超过俄罗斯减产的规模。

　　长期来看，全球货币购买力见顶回落，可能改变国际油价趋势。从历史数据看，欧元汇率与油价周期关系紧密。近期欧元以及日元的贬值正在消耗以美元衡量的全球过剩购买力。

　　通胀压力终将从上游原材料传导到终端消费品价格的假设可能将面临修正。在外部货币购买力回落、内需受到疫情反复影响的条件下，上游通胀压力或较为平缓的被中下游消化，而不形成终端的剧烈通胀。截止今年3月份，国内非食品CPI指数较2010年底累计上涨约18.8%，而同期PPI指数上涨约10.8%。这种消化空间可能是存在的，但需要继续给予中下游企业融资支持，保障其资金链安全。

　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。