2022年3月经济数据点评：“油上”对冲“猪下”推涨CPI 今年通胀压力仍然较大

　　“猪下油上”，CPI同比上涨1.5%

　　3月份CPI同比上涨1.5%，其中食品价格下降1.5%，非食品价格上涨2.2%；CPI环比持平，其中食品价格下降1.2%，非食品价格上涨0.3%。

　　本月涨幅最大的子项为交通通信，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。地缘政治危机导致国际能源价格上涨，进而向全产业链传导，汽柴油等交通工具用燃料首当其冲。3月交通工具用燃料价格同比上涨24.1%，环比上涨7.1%，1-3月同比上涨22.6%，为涨幅最大子项。

　　猪肉价格持续走低，环比下降9.3%，同比下降41.4%，仍处于行业周期底部。受疫情及春节后需求回落影响，服务价格环比下降0.2%，同比上涨1.1%。当前通胀水平仍处可控区间，随着能源、大宗商品价格向全产业链传导，预计CPI将继续保持温和上涨趋势。

　　大宗商品涨价是PPI环比上涨主要因素

　　3月份PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。国际大宗商品价格上涨是推动PPI环比上涨的主要因素，涨幅较大的为石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格，分别上涨14.1%和7.9%。PPI同比涨幅连续5个月回落，主要受去年同期高基数影响。

　　PPI-CPI剪刀差连续5个月收窄

　　3月PPI和CPI剪刀差收窄至6.8个百分点，连续第5个月下降。“剪刀差”的下降有助于缓解工业企业由大宗商品涨价带来的成本压力，是市场的良性调整。随着稳增长政策的不断推出，企业经营环境尤其是中小企业将在一定程度上得到改善。

　　今年通胀压力仍然较大

　　我们预计，随着猪肉逐步走出下跌周期，猪肉对CPI指数上涨的抑制作用将减弱。能源价格对国际政治形势的变化敏感，短期内仍无下降的迹象，有望在高位持续震荡。原油、有色金属等大宗商品价格的上涨将逐步向下游传导，当前“猪下油上”的形势有转变为“猪油同上”的概率，今年通胀压力仍然较大。

　　风险提示

　　政策施行效果不及预期、疫情恶化、国际关系恶化。