宏观研究报告：从今天起，关心粮食和蔬菜，也关心世界与未来

　　PPI的最近需要关注的无非是PPI环比连续两个月的向上一跃。

　　从PPI细项去看，工业品价格的加速应是从上游传导下来的，采掘工业价格的加快幅度要高于原材料、加工及生活资料。

　　这应该与俄乌战争存在关系，并不是周期的因由：

　　1）否则4月的CRB环比不会这么快掉到年内新低的位置之上；

　　2）油价似乎在筑顶，这说明市场正在做战争反转交易；

　　3）如果俄乌冲突及冲突后引起的贸易制裁相对温和且不超预期的话，那PPI仍然会是大体向下的趋势，PPI环比的反弹也应是浅尝辄止；

　　4）这些变数至少暂时还没有撼动我们原先的PPI向下导致企业利润向下重估的判断。

　　从CPI和核心CPI短时的方向背离看，推动CPI向上的应是原油和食品。

　　CPI食品中，向上的力量主要来自粮食和猪肉，菜价看起来涨幅很大，但菜价的翘尾因素几乎贡献了全部涨幅；

　　1）粮食价格的上涨其实更多来自俄乌局势，逻辑也相同；

　　2）猪肉价格的同比已经见底，向上反弹这个方向其实符合猪周期的内生逻辑，在此不在赘述；

　　3）当然，短时燃料价格是CPI的加分项，但一旦我们把燃料价格和国际原油价格做比对的话，我们发现国内燃料价格已经过高，基于此原因，燃料价格的加速也不可持续。

　　但在这一上（猪肉）一下（燃料）之间，CPI可能在短期纠结后，最终还是选择猪肉（CPI之母）的上行方向，且下半年的猪肉依然可能带动CPI超预期。

　　此外，若防疫后续从点扩散到面，那在被阻塞的交通物流环境下，食品等必需品的价格必然上涨，这个因素虽然不能预测，但无关紧要，毕竟防疫如果在全国进一步加严的话，不会改变CPI的趋势，只能让CPI从超预期到更超预期。

　　若后续CPI向上且PPI向下，则对货币政策的影响可能不大，一则局部性通胀未必在很大程度上会影响货币政策；二则当前货币政策的余地非常有限，外围的加息或国内孱弱的基本面导致货币政策只剩下微调的余地。

　　但在这此中，猪肉可能是确定性涨价的品种，其余品种价格（粮食、蔬菜、上游工业品、能源）至少在短期还要受到地缘政治和防疫政策的不确定性的影响。