2022年3月金融数据点评：社融再超预期，结构问题仍存

　　事件央行公布2022年3月金融数据：（1）新增人民币贷款3.13万亿元，市场预期2.64万亿元，前值1.23万亿元。（2）社会融资规模4.65万亿元，市场预期3.63万亿元，前值1.19万亿元。（3）M2同比9.7%，市场预期9.1%，前值9.2%。

　　总量高增，但结构仍然欠佳：3月份信贷数据超预期，新增3.13万亿元，同比多增4,000亿元，主要源于各项政策的推出下，企业短期贷款和企业票据融资的贡献，分别同比多增了4,341亿元，4,712亿元。但是企业中长期贷款的同比增量仍然有限，这也使得信贷的结构较差。而这也说明在央行呵护下当前的社会流动资金充裕，但由于疫情等因素影响，企业资本开支的意愿和能力较弱，宽信用的落地效果仍受限制。

　　居民端整体仍处于降杠杆状态：3月份，居民短期贷款和居民中长期贷款继续保持同比少增的趋势，一方面是因为疫情反复下，居民的消费需求不足；另一方面则是与地产销售低迷相对应，疫情冲击，居民收入受影响下，居民的购房需求继续保持低迷。

　　政府债券融资持续同比多增：3月份，社会融资规模新增4.65万亿元，同比多增1.27万亿元。除了企业信贷的支撑之外，表外非标和政府债券融资也有贡献。其中，表外非标中主要的增量贡献来自于信托贷款和未贴现银行承兑汇票，分别同比多增1,532亿元、2,582亿元，主要是由于去年同期基数较低所致。而政府债券融资新增7,052亿元，同比多增3,921亿元，这对应着各项专项债的加快发行。只不过，在疫情反复下，资金转化成落地项目的效果有所受阻。

　　社融高增，但宽信用仍受制于疫情影响：整体来看，在各项稳增长政策的积极推动下，M2与社融同比增速均回暖。其中，3月末M2同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.3个百分点；3月末社会融资规模存量同比增长10.6%，增速比上个月末高0.4个百分点。

　　不过，在疫情的反复影响下，地产需求的回暖和基建的落地效果都会被有所拖累。那么，在经济增长压力较大的情况下，后续稳增长政策仍会持续推出，流动性有望继续保持宽松，社融的增速也会有支撑。但最终宽信用的落地效果则还需要进一步关注疫情的变化。

　　风险提示疫情加速恶化；下阶段经济加速回落。