2022年3月物价数据简评：警惕结构性通胀压力升级

　　事项：

　　2022年3月CPI同比1.5%，PPI同比为8.3%。

　　平安观点：

　　3月CPI同比，较上月的提升0.6个百分点，环比表现强于季节性规律；剔除食品和能源的核心CPI同比持平。食品、能源相关分项的环比变化均强于季节性规律。一是，尽管猪肉价格大幅下行，但粮食、油脂、鸡蛋、鲜菜食品分项环比变化皆强于季节性规律。二是，油价及成本上行助推下，能源及扣除能源的工业消费品价格均超季节性上行。

　　3月PPI同比增速延续回落，但环比增速1.1%，相比上月提升了0.6个百分点。PPI环比增速上行的背后，石化产业、黑色商品及有色金属三大板块皆有贡献。结构上看：1）生产资料中，采掘、原材料、加工工业价格环比均上行。由于加工工业是连接生产资料价格和生活资料价格的环节，加工工业PPI环比由跌转涨意味着，生产资料价格向生活资料价格的传导在边际增强。2）生活资料中，食品类、一般日用品类、耐用消费品类PPI分项环比皆有上行；衣着类PPI分项环比下跌0.2%，相比上月下滑0.1个百分点，或因下游需求季节性回落且居民消费意愿不足。

　　警惕结构性通胀压力升级。一是，国际粮价上涨影响下游各行各业。我国2021年的粮食自给率仅80.9%，俄乌冲突加剧了我国粮食的供应风险。二是，国际原油上涨风险尚未消退。俄乌地缘政治冲突尚未妥善解决，原油储备的释放依然难以弥补俄罗斯进一步退出原油市场所带来的潜在的供需缺口。三是，动力煤价格上行速度较快。在国际油气价格的带动下，海外动力煤价格上行较快，国内外动力煤价格明显倒挂，动力煤的保供稳价压力加大。四是，PPI向CPI传导的风险增强。尽管下游消费需求疲弱，但经过去年的原材料价格上涨，中下游行业的毛利已压缩至较低位置，其“缓冲垫”的作用有限，如后续成本进一步攀升，越来越多的消费品将被动涨价，PPI向CPI传导的风险增强。

　　我们认为，当前结构性通胀风险已然凸显，且存在进一步升级的可能性，对货币政策的约束进一步增强。同时，国内外货币政策的“松紧差”愈发突出，中美十年期国债的名义利差在4月11日盘中已出现倒挂。短期看，央行或更加重视结构性工具的使用，更突出财政与货币的协调配合，从4月7日国常会的定调看，未来再贷款、再贴现对重点行业的定向支持可期。