2022年3月通胀点评：通胀压力暂时可控，稳增长更为重要

　　CPI未来逐步上行本月通胀走高，核心CPI仍然平稳。食品价格下跌，非食品价格上涨：（1）食品方面，蔬菜平均价格在年后并未过多下行，这有天气、疫情、物流多种因素影响；生猪需求在春节后迅速下行，猪肉出栏高于需求，猪肉价格回落，市场供给仍然比较充足；他食品方面，水产品鲜果价格下跌，粮油价格上行；（2）非食品价格方面，受到原油价格上行的影响，交通工具用燃料价格上行7.1%；服务类价格整体略微下行。

　　全年通胀预期上行2022年4月份翘尾影响1.8%，预计新涨价因素小幅上行，CPI同比增速约在2.0%左右。预计2022年全年CPI增速2.2%-2.4%，2023年CPI水平可能达到2.7%左右。全年通胀预期上行：（1）通胀上行部分是由于物流阻断造成的；（2）全球物流重新洗牌规划，大宗商品价格的上行。

　　“滞胀”初现，经济下行压力更大通胀上行在社会消费、行业生产利润以及货币政策上压制经济。同时经济压力较大：（1）新冠疫情防控使得服务业受到重创，我国终端需求疲软；（2）下游行业并不能顺畅涨价，消费者可承受的价格上涨有限；（3）全球货币收紧下的需求收缩以及我国疫情严控下的订单转移会带来海外需求的回落；（4）稳增长措施仍然显得不足，房地产行业出清并未完成。

　　需要财政和货币政策的配合央行的货币选择显得尤为艰难，宽信用渠道受阻的情况下，央行的货币宽松效果不及预期。美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。“滞胀”环境中财政政策比货币政策更能保障经济运行，财政政策目前只在基建上发力。对于中小企业的直接救助并未展开，同时对于消费者的救助也没有讨论。如果猪周期在下半年缓慢反弹，那么通胀水平可能处于温和上行，货币政策在下半年更有可为。

　　PPI未来逐步回落3月份PPI环比上行，上游原材料价格大幅上行，黑色产业链商品出厂价格走高，原油价格大幅上涨，其产业链相关产品价格抬升：（1）国际原油价格上行带动国内石油及相关产业价格走高；（2）受到国际能源价格紧张影响以及稳增长的需要，我国煤炭价格重新上行；（3）消费类行业继续回升。

　　预计4月份基数水平与3月份持平，环比小幅下滑，4月份我国PPI回落：（1）能源价格处于高位，但有一定程度的回落；（2）疫情防控下工厂开工下滑，稳增长措施延后，带来了出厂价格的下行；（3）物流阻塞得到缓解，反映大宗商品运输为主的BDI回落，预示着未来PPI环比涨幅减弱。

　　预计4月份PPI环比回落，4月份PPI水平在7.3%左右。2022年PPI前高后低，全年预计在6%左右，受到基数影响，PPI在4季度是低点。