3月物价数据点评：扰动因素增强，价格上涨超预期

　　事件：2022年3月CPI同比1.5%，前值0.9%，市场预期1.3%；CPI环比0.0%，前值0.6%；核心CPI同比1.1%，前值1.1%；PPI同比8.3%，前值8.8%，市场预期8.1%；PPI环比1.1%，前值0.5%。

　　总体来看，3月CPI同比上涨，涨幅较前值有所扩大。食品CPI同比下降，但降幅较前值有所收窄。非食品CPI同比上涨，涨幅较前值有所扩大。核心CPI同比持平。CPI、食品CPI、非食品CPI、核心CPI环比均季节性回落，但CPI、食品CPI和非食品CPI环比均比季节性均值水平高，核心CPI与季节性均值水平大致持平。

　　扰动因素增强，价格上涨超预期。3月价格上涨超出市场预期，主要推动因素是国际大宗商品价格上行。其中，工业消费品的价格上涨幅度较大，如：汽油、柴油和液化石油气同比均大幅上行。另外，疫情散发也导致部分食品价格上行，如物流不畅推动鲜菜、蛋类等价格上涨。

　　商品价格警报未除，PPI环比继续上行。3月份，PPI同比涨幅虽然继续回落，但主要是去年同期基数较高，由翘尾因素驱动，PPI环比增速则超季节性上行。工业品的价格受国际大宗商品价格影响较大，地缘政治因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油等相关行业价格环比继续上涨。分行业看，煤炭开采和洗选业上涨53.9%，涨幅扩大8.5个百分点；石油和天然气开采业上涨47.4%，涨幅扩大5.5个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业上涨32.8%，涨幅扩大2.6个百分点。

　　往后看，国际地缘政治因素仍然是左右商品价格的关键变量，如果供给持续收缩，在全球需求没有快速下行的情形下，PPI走弱的速率或将放缓。而CPI进一步修复则有一定的不确定性，一方面是疫情散发和大宗商品价格的扰动，另一方面是猪周期的拐点待确认；核心CPI可能在疫情散发的压制下继续表现疲弱。由于主要是国际价格上行导致国内价格上行，且国内整体价格水平并不高，尤其是核心CPI不强，通胀目前或并非左右货币政策的关键因素。

　　风险提示：疫情超预期、地缘政治风险超预期