宏观大类专题：经济下行压力进一步加大 内盘资产短期仍难乐观

　　国内经济下行压力进一步加大。1-3 月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，仅有基建投资稳增长有所发力。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。

　　局面疫情冲击凸显，复工复产后消费难以迅速修复。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓， 3 月社会消费品零售总额当月同比增长-3.5%，其中餐饮收入当月同比更是大幅下跌 16.4%。更为关键的是，居民收入和就业明显承压，2022 年一季度城镇居民人均可支配收入累计同比增长 5.4%，前值为 8.2%。3 月的城镇调查失业率和 31 个大城市调查失业率分别录得 5.8%、6%，前值分别为 5.5%、5.4%，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。

　　今年基建发力相对前置， 托底效果相对温和、持续。 3 月经济数据中，仅有基建表现亮眼，从结构来看，当下基建发力点更侧重于风电、光伏、能源等新基建，以及水利、环境等项目，有色板块受益相对明显。总理召开地方政府主要负责人座谈会时要求， 上半年要大头落地，形成更多实物工作量。 财政部的最新新闻发布会表示，提前下达专项债券额度大部分已发行完毕， 对 2021 年发行的专项债券（预留 1.2 万亿今年使用），原则上在今年 5 月底前拨付使用；对 2021 年 12 月提前下达的 2022 年专项债券（今年新额度 1.46 万亿），原则上在今年 9 月底前拨付使用。对于 3 月底下达的第二批专项债券额度尽可能在今年加快使用。 总体而言， 今年二、三季度专项债将明显快于往年，但目前政策仍需传导时间，预计今年财政发力相对前置，对经济托底效果温和且持续。

　　4 月降准预期最终落地，但市场计价较为充分。4 月 15 日晚间，中国人民银行宣布，决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。并对符合条件的机构再额外多降 0.25 个百分点，共计释放长期资金约 5300 亿元。此外，4 月 18 日央行网站表示，截至 4 月中旬央行已向中央财政上缴结存利润 6000 亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币 6000 亿元，和全面降准 0.25 个百分点基本相当。但我们认为对资产价格利好有限，1、4 月继续宽松的概率偏低，一方面是降准的执行时间是 4 月 25 日，显示央行已经前置投放流动性；2、央行明确指出“当前流动性已处于合理充裕水平”，且近期市场对政策宽松计价较为充分。

　　地产的堵点在于销售和信心。截至 4 月 18 日全国超 70 城市发布房地产相关政策超百次，主要涉及针对性放松限购政策、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房企提供资金支持等方面。但居民收入增速放缓，就业市场疲软，高频地产销售未有明显起色；地产企业的开工信心仍较为低迷，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。