一季度经济数据点评：“经济底”在即

　　事件：

　　4 月 18 日，国家统计局公布数据显示， 1 季度 GDP 当季同比 4.8%、前值 4%，3 月规模以上工业增加值同比 5%、前值 7.5%。

　　点评：

　　一季度 GDP 平稳，疫情对经济的干扰在 3 月明显显现、 3 月工业生产回落

　　一季度 GDP 增速平稳，二产业回升、三产业回落。 1 季度 GDP 同比 4.8%（三年复合 4.9%）、持平于市场预期。三次产业 GDP 同比分别为 6%、 5.8%和 4%，除二产业外，一、三产业均较去年四季度回落；三年复合增速，一、三产业分别下降 1.8 和 1.2 个百分点， 二产业上升 1.3 个百分点，前两者回落或与疫情影响等有关，而后者回升更多反映限电限产后的生产恢复、疫情干扰在 3 月显现。

　　多数行业工业生产回落，中游制造业生产韧性较强。 3 月，工业增加值当月同比5%、略低于市场预期的 5.1%，三年复合 5.8%、较上月回落 2.1 个百分点。其中，制造业为主要拖累项、采矿业和电燃水回落幅度较小，制造业工业增加值同比 4.4%，三年复合 5.7%、较上月回落 2.4 个百分点，主要行业生产多数回落，但医药制造、电气机械、计算机通信电子、专用设备等中游行业产出增速居前。

　　基建发力支撑总体投资，制造业投资回落，房地产投资和销售均大幅下滑

　　基建发力支撑总体投资，制造业投资回落。 3 月，固定资产投资同比 7.1%、低于前值的 12.2%，但三年复合 5%、高于前值的 4.6%。其中，基建投资当月同比11.8%、三年复合 7.7%、均明显高于前值，电燃水和交通运输投资回升幅度较高； 制造业投资同比 11.9%、低于前值的 20.9%，三年复合 3.6%、低于前值的4.4%，主要行业投资多回落，医药制造业、计算机通信电子等投资韧性较强。地产投资转负， 销售回款压力进一步上升。 3 月，房地产投资同比-2.4%、而 1-2月同比 3.7%，三年复合 4.2%、 低于前值的 6.3%；其中，施工、新开工和竣工均回落，同比分别为-21.5%、 -22.2%和-15.8%，剔除基数后的增速也为负值。 3月，商品房销售面积同比-17.7%、低于前值的-9.6%，回落幅度的扩大或部分缘于疫情对购房活动等的干扰，销售回款下滑或进一步拖累房企拿地和新开工等。

　　疫情干扰已开始逐步减弱，稳增长转向“第二步”走， “经济底”在即

　　社零和居民消费支出均下滑，居民收入有所修复。 3 月，社零同比-3.5%、低于前值的 6.7%，三年复合 2.9%、较上月回落 1.4 个百分点，商品和餐饮收入同比分别为-2.1%和-16.4%。一季度，居民消费支出同比三年复合 4.9%、较前值回落0.9 个百分点， 居民可支配收入三年复合同比 6.8%、高于去年四季度的 6.2%。

　　就业压力进一步凸显。 3 月，城镇调查失业率 5.8%、较上月回升 0.3 个百分点，为历史同期次高、仅略低于 2020 年同期的 5.9%； 不同年龄段的调查失业率均有回升， 其中 16-24 岁人口调查失业率抬升至 16%、创历史同期新高。 同时，农村外出务工人员增多， 1 季度较 2019 年同期增加 129 万人、为疫后首次正增长。重申观点：疫情干扰开始逐步减弱，保通保畅、复工复产等正在有序推进，公路物流、港口运输等近期已开始改善。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，逐步转向第二步的实体需求改善。伴随疫情影响逐步消退、稳增长效果显现，“经济底”在即，不必过于悲观（参见《疫情“积极”信号增多》）。

　　风险提示： 疫情反复超预期、政策效果不及预期。