二季度经济还会更差

　　多地疫情爆发扰动企业生产链条。 3 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 5.0%，比 1-2 月份放缓 2.5 个百分点。 疫情防控扰动企业生产以及物流运输，相关地区的企业开始出现减产、停产等现象，并且沿着产业链向上下游影响全国的生产活动。从同比增速的回落幅度来看，汽车制造业的受损程度较为严重。上海、吉林都是国内重要汽车及汽车零部件生产基地，根据统计局数据计算，上海和吉林省各占全国生产的 11%左右。通用设备制造业、电气机械制造业也同样受到了供应链的影响。

　　疫情抑制消费，社零负增长。 3 月份，社会消费品零售总额同比-3.5%，1-2 月为增长 6.7 个百分点。 2016-2019 年社零 3 月环比均值为 0.68%，而本期为-1.93%，说明疫情对于消费形成了严重拖累。（1）疫情封控导致居民聚集性、接触性消费受阻， 3 月的餐饮收入跌幅较大；出行相关消费，如服装类、金银珠宝类，也出现了明显的下降。（2）由于物流不畅，线上电商购物也受到影响。

　　 房地产销售延续下滑，房地产投资增速转负。 先看销售，今年以来，全国已有超 60 个城市从降首付比例、下调房贷利率等方式放松了房地产调控政策，稳定房地产市场。然而， 3 月商品房销售出现进一步的恶化，说明政策的松绑没有带来市场的回暖。一是在房价边际下降的情况下，居民的购房意愿偏弱。二是受疫情封控的影响，居民看房、购房受到限制，对商品房销售形成负面冲击。 再看房地产投资， 销售的疲弱加大了房地产投资资金来源的压力， 3 月定金及预收款、个人按揭贷款大幅下降，限制了房地产投资的能力。

　　二季度经济还会更差。 一季度 GDP 同比增长 4.8%，较去年四季度回升0.8 个百分点。从环比看，一季度 GDP 增长 1.3%，要弱于去年四季度的 1.5%。 疫情封锁限制供给、削弱需求，未来疫情封锁的不确定性与外部坏境的复杂化对预期形成扰动。 经济的压力也从失业率中得到反映。 3月全国城镇调查失业率为 5.8%，较 2 月上升 0.3 个百分点，突破了 5.5%的红线。考虑到 6-7 月将有 1000 多万毕业生进入职场，下半年的保就业压力只增不减。 往后看， 我们预计二季度经济还会更差。第一， 4 月疫情仍处于高位运行。截至 4 月 18 日，已有 23 个省市出现本土病例。 4 月以来，西安、成都、广州、太原等多地开始实行部分或全部封控措施，影响范围要大于 3 月。考虑到本土疫情仍在发酵，我们认为疫情对二季度的冲击可能会高于一季度。第二， 2021 年一季度 GDP 环比增长 0.5%，基数较低，而二季度增长 1.5%，基数明显垫高。

　　风险因素： 疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等