宏观经济报告：美国是否具备软着陆的条件？

　　热点思考：美国是否具备软着陆的条件？

　　2023年伊始，市场对美国是否会衰退产生了分歧：衰退或已经不再是一致预期，软着陆的概率边际上修。如果2023年上半年美国经济数据持续强化软着陆的预期，美联储会进一步抬升终点利率指引、推迟降息吗？市场会如何重新定价联邦基金利率的路径，权益资产风格如何选择，10年期美债利率还有多少下行空间？

　　加息与否与衰退与否的条件概率是模糊的，重要的不是美联储是否加息，而在于加息的细节和经济条件。1.在其他条件相同的情况下，更短的加息周期和加息节奏的前置（front-loaded）都有助于实现软着陆；2.以高GDP增速、高职位空缺率、低期限利差、低实际利率、低居民杠杆率、低通胀和通胀下行为初始条件的加息周期更有可能实现软着陆。本次美联储加息周期明显滞后于通胀，降息周期也明显滞后于经济周期，都指向“硬着陆”。截至2023年初，服务通胀仍创新高，美国或已越过扩张周期的顶点，但美联储加息周期尚未结束，降息的时点更要显著滞后于衰退的起点。考虑到当前美国经济走弱的现实和劳动力市场短缺的现状，这次很可能是一次非典型的“充分就业衰退”。

　　海外基本面跟踪

　　美国12月CPI同比连续第6个月回落，创年内新低，环比首次转负。具体来看，12月CPI同比上涨6.5%，符合预期值，低于前值7.1%，为1月份以来最低水平；12月CPI环比-0.1%，低于预期的0%，为2020年4月以来的最大跌幅。核心CPI同比上涨5.7%，持平预期。通胀粘性集中在服务项上，能源下跌是通胀回落的主要贡献项。

　　美国零售回落，消费者信心提升，原油库存抬升。1月美国消费者信心指数初值从12月份的59.7上升到64.6，达到2022年4月份以来的最高水平，预期指数和现状指数同样分别回升到62和68.6，主因为通胀放缓和衰退担忧降低。美国商业原油库存大幅增加。1月6日当周美国商业原油库存大幅增加1896万桶，库存量至4.4亿桶。主因是上周美国寒潮，大部分炼油厂关闭，导致原油库存大增。本周三EIA数据公布后，原油期货仍震荡上行。原油上涨的乐观情绪主要来自中国复苏预期改善、西方制裁俄罗斯引发的减产担忧。

　　大类资产高频跟踪

　　全球主要股票指数和行业多数上涨。纳斯达克指数、德国DAX、澳大利亚普通股指数、标普500、法国CAC40、道琼斯指数、英国富时100和日经225分别上涨4.8%、3.3%、3.1%、2.7%、2.4%、2.0%、1.9%和0.6%。港股大涨。发达国家10年期国债收益率悉数下行，新兴市场也多数下行。美国10Y国债利率下行6bp至3.49%，德国下行23bp至2.11%，英国下行6bp至3.53%。法国和意大利分别下行13.2bp和22.8bp，仅日本上行0.1bp。

　　美元指数走弱，主要国家货币兑美元多数升值，人民币兑美元大幅升值。欧元、英镑和日元兑美元分别升值1.78%、1.20%和3.32%。美元兑在岸、离岸人民币分别大幅贬值1.85%、1.77%至6.7082、6.7076。

　　大宗商品价格多数上涨，动力煤价格大幅下跌。原油、贵金属、有色、黑色价格多数上涨，农产品价格走势分化。上涨幅度最大的是LME铝、锌、铜、布伦特原油和WTI原油，涨幅均超8%；动力煤大跌13.6%、生猪大跌5.75%。

　　风险提示

　　全球疫情反复超预期；地缘政治“黑天鹅”。