海内外宏观跟踪报告：服务业重启缓冲经济，海外预防性加息打断利率下行

　　2008年之后，每一轮最显性的因素都是低利率、低通胀带来资产价格的上涨，隐性因素是经济潜在增长率放缓下的一轮轮供给的库存周期。去年美国开启的快且迅速的加息，最近日本YCC的区间放宽，是不是可以理解成，为了应对可能的经济衰退，提前做好政策的准备。2008年以来低利率带来资产价格上涨的一贯思路受到挑战，是权益承受压力的阶段。

　　中国是经济中恢复最早的，但是地产部分，没办法收紧，出口方面强劲的时候没有收紧出空间，所以利率在这个周期最高也就是3.3%，最低2.5%。地产部分也就是整个煤炭产业链，完全是可以自主控制的，因此物价控制的好，货币也就没有被动收紧的压力。导致下行周期到来时，出口回落，海外加息，货币政策体验了一次极端的压力。

　　就能得出当前两个结论：国内汇率股债相对指标运行到极值，并不必然带来权益上涨；不应该对国内货币政策持有特别大的期待，货币难以预防性加息，但至少在美联储加息停止前，是不会轻易降息的。

　　服务业的重启对经济有缓冲，权益的反弹可能缺少货币的助力，会相对温和。中国的服务业不能做到完全自主可控，除去与煤炭、人相关的，与原油相关的，会给价格带来上涨的压力。货币空间是逐渐打开的，2022年11月货币最大的压力已经过去。但是目前海外预防性加息和价格的压力会打断利率的下行。

　　风险提示：海外滞胀超预期，货币收紧超预期