2023年9月PMI站上临界值：四季度的良好起点

　　事件：9月30日国家统计局发布，9月中国制造业PMI为50.2%（前值49.7%），自5月以来持续改善，9月终于升至临界值以上。

　　分析：9月制造业PMI终于回归到临界值以上，其中生产指数和新订单指数都进一步扩张，出厂价和购进价也都在继续上行，但新出口订单与进口指数、库存指数、中小企业与从业人员指数仍然在收缩。服务业PMI结束了3月以来持续下行的趋势，但服务业新订单指数还在进一步收缩。建筑业PMI加速，其中建筑业新订单指数回升至50.0%。总之，经济已开始修复但斜率仍相对不足，2023Q4起点良好，下一阶段应应期待政策组合的进一步效果和美联储最终停止加息之后的出口见底。

　　1.供需同时扩张。制造业生产指数升至52.7%（前值51.9%），新订单指数恢复至50.5%（前值50.2%）。

　　2.新出口订单指数和进口指数仍在临界值以下。分别为47.8%和47.6%（前值46.7%和48.9%）。当前美国制造业PMI已开始企稳并向临界值回归，美联储完全停止加息（预计2023Q4）之后中国进出口可能会进一步回升。

　　3.出厂价指数回归临界值以上。9月出厂价指数升至53.5%（前值52.0%），原材料购进价指数升至59.4%（前值56.5%），都进一步加速扩张。随着国内政策组合的逐步见效和出口增速的逐步见底，预计未来两季度内PPI同比增速将实现转正，工业企业利润增速也会进一步恢复。

　　4.尽管当前中国库存周期已经基本见底，但库存周期呈现见底但回升斜率不足的状态。9月采购量指数升至50.7%（前值50.5%），但产成品库存和原材料库存指数分别为46.7%和48.5%（前值分别为47.2%和48.4%）。

　　5.中小企业指数、从业人员指数仍在收缩。内生修复仍然不足，市场主体预期仍有波动。

　　6.服务业PMI回升至50.9%（前值50.5%），结束3月以来持续下行趋势。其中服务业销售价格指数回升至50.0%，但服务业新订单指数仍在收缩。

　　7.建筑业PMI加速至56.2%（前值53.8%），其中新订单指数升至50.0%（前值48.5%）。

　　总之，当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面，预计制造业PMI将进一步修复。预计2023Q4至2023Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；2024年下半年居民就业、消费与购房、民营企业投资等也将会陆续修复。总体来看，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升。