中央财经委第四次会议解读：新一轮朱格拉周期的可能性

　　主要结论：

　　2024年2月23日习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。 这两项工作各包括三项重点。 叠加2023年下半年以来出台的一系列财政、货币、房地产与资本市场政策，有望在2024年驱动资本开支的加速，这是朱格拉周期启动的必要条件之一。

　　涉及部委： 会议听取发展改革委、商务部、工业和信息化部关于大规模设备更新和消费品以旧换新的汇报，听取发展改革委、交通运输部、商务部关于有效降低全社会物流成本的汇报。住房城乡建设部、市场监管总局、铁路集团作书面汇报。

　　1.大规模设备更新和消费品以旧换新： 一是推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造。二是鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品的以旧换新。 三是推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。

　　2.降低全社会物流成本： 一是优化运输结构，强化“公转铁”、“公转水”，深化综合交通运输体系改革，形成统一高效、竞争有序的物流市场。 二是优化主干线大通道，打通堵点卡点，完善现代商贸流通体系，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。 三是统筹规划物流枢纽，优化交通基础设施建设和重大生产力布局，发展临空经济、临港经济。

　　在中国，朱格拉周期的触发点往往是事件性冲击后的政策调整。 这包括1981年工业生产经济责任制； 1992年建立社会主义市场经济体制； 1998年住房制度改革，2001年加入WTO； 2009年大规模刺激计划； 2016年供给侧结构性改革与棚改货币化安置等。 相比较而言，通过改革开放（如责任制、市场经济、加入WTO）带动全社会投资的效果要明显好于扩大政府投资（如“四万亿”）。当前，市场期待的改革与开放措施包括财税体制改革、金融体制改革、房地产新发展模式、扩大内需政策、民营经济政策、中美经贸关系优化等。

　　展望未来，中国有望开启新一轮朱格拉周期。 2020年新冠疫情爆发、 2022年地缘政治冲击升级，由此带来的全球能源冲击与超常规货币政策冲击共同形成了经济周期底部。 2023年随着疫情结束，中国经济开始了“波浪式发展、曲折式前进”的疫后恢复。 2023年下半年以来， 全球货币政策开始转向，中国出口增速也随之趋于回升；国内财政政策、货币政策、 房地产政策、 稳定资本市场措施不断出台，此次中央财经委第四次会议与即将召开的“两会”、党的二十届三中全会将是这一系列政策的系统集成与升级，合力之下有望在2024年进一步驱动资本开支加速。

　　从周期形态来看， 未来中国的朱格拉周期上行斜率相对缓和。 主要原因在于经济结构演变与政策模式调整。产业结构层面，工业与建筑业占国民经济比重下降，第三产业成为主体。需求结构层面，人口的老龄化使得资本形成占GDP比重下降，消费成为总需求主体。同时，投资驱动型、出口导向型经济增长模式都开始退出。政策层面，经济增速目标权重下降，结构优化、宏观杠杆率稳定、就业与民生、国家安全、绿色低碳等目标的权重上升，因此政策扩张更为温和

　　风险提示：

　　1. 海外经济衰退的风险