宏观专题研究报告：稳增长“先行军”，国企如何加力
2023年，稳增长加码，作为“先行军”的央国企或有何作为？哪些领域或重点加力？本文系统梳理，或可提供一定参考。
一问：财政加力，国企贡献多少？税收缴纳外，国企利润上缴补充财政收入
常规税收缴纳外，利润上缴亦是国企助力财政的重要方式。一般而言，央行及特定金融机构等利润上缴计入非税收入；央、地国企及部分财政部持股的金融机构利润上缴计入国有资本经营预算后，部分利润调入一般财政。前期预留政策空间下，央行及特定金融机构等2022年上缴1.65万亿元结存利润至政府性基金预算、支撑财政发力；国有资本经营预算亦调出2272亿元，补充一般财政收入。
2023年，财政稳增长压力不减下，国企对财政支持力度或有提升，但增量空间可能较为有限。中性情景下，2023年计入非税收入的国企利润上缴规模或回归常态，在5000亿元左右。国有资本经营预算调出资金对一般财政支持逐年抬升，占国有资本经营收入比重从2015年的9%升至2022年的44%；假设2023年国有资本经营调出占收入比重增至50%，对一般财政支持在3000亿元左右。
二问：稳投资国企支持几何？盘活资产待推广，国企短期仍需扩表加码投资
相较于对财政收入的贡献，国企稳增长或更多体现为扩大投资。稳增长压力较大时期，国企往往先行扩表、加码投资；2008年至2009年，国有企业负债明显扩张、同比增长26%，对应的国有及国有控股投资也大幅加码、同比增长35%；2015年至2016年，企业融资需求低迷、民企投资回落下，国企逆周期扩表、投资加码，2016年国企投资同比增长19%、高出民企投资增速近9个百分点。
随着盘活存量资产政策加速推进，目前体量有限的公募REITs，未来或对企业筹资形成重要补充。公募REITs不仅可以盘活自身存量资产、缓解债务压力，还可发挥“杠杆效应”，筹资投向新项目。当前公募REITs试点时间较短，发行体量尚小。截至2022年11月，公募REITs产品累计募资750亿元，发行方多为央国企；2023年即使政策加码，规模或仍有限，稳投资仍需依赖负债扩张支持。
三问：2023年，哪类国企或重点加力？建筑、软件等央企投资加码空间大
2023年稳增长“准财政”发力，民企投资信心缓慢修复下，国企或是承接配合“准财政”资金、助力稳增长的重要主体。2022年，疫情反复挫伤企业投资信心，私营企业投资力度持续下滑；在此情形下，国资委多次强调央国企业要发挥“压舱石”作用，扩大有效投资；部分大型央企亦积极响应，如国家电网2022年年度电网投资目标超5000亿元、同比增长近25%，投资增速创近年新高。
相较地方国企，当前央企更具备投资扩张的空间及能力；建筑、软件、通信制业等或是重点加码领域。2022年三季度，除金融、地产外，上市央企负债率近59%、较2014年降低近5个百分点，且资本开支相对低迷、具备加力空间；其中，建筑央企基建类新签订单三季度明显增多，或在2023年加速落地；软件、通信制造等央企投资加码空间较大，后续或在相关产业政策推动下扩表投资。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
