宏观周报：近期股汇走势为何背离？

　　观察历史，汇改之后人民币汇率与A股指数在大多时间同向波动。而近期在岸人民币升破7.14，单月涨幅超2.4%，A股却未“闻风而动”，继续盘整蓄能。该如何理解近期的股汇走势背离？

　　从逻辑上看，股汇二者并非互为因果，而是均反映相似的经济基本面以及市场风险偏好。复盘以往人民币与A股明显同时走强的三段时期，均有国内需求与出口共振复苏，且海外地缘政治风险影响减退：

　　2017年5-12月，PMI高位运行，出口同比翻正，国内稳增长压力不大，同时美元急剧走弱；2020年5月-2021年2月，国内疫情得到控制，生产迅速恢复，且海外供应受阻拉升出口需求；2022年11月-2023年2月，疫情防控调整后需求反弹，海外衰退预期弥漫。

　　而回到当下，本轮汇率回升的信号噪音较大。虽有中美元首会晤及美元回落的客观因素助力，但年末结汇需求和“内外均衡”的稳汇率诉求更占主导。通过观察近期人民币外汇交易量的骤降以及离岸人民币资金市场持续偏紧，不难发现本次人民币升值的政策性居多，在近期国内数据波动背景下，“股汇联动”中的汇率信号暂有“失灵”。

　　股汇走势背离的现象还会持续多久？人民币方面，市场的活跃度在回升，势如破竹的单边行情临近尾声，预计未来两个月人民币整体会偏强，其中中美利差等市场性的驱动因素逐渐增多。权益方面，一旦国内基本面回升的积极因素得到确认，A股反弹动能预计得到释放，明年一季度股汇有望同步走强。

　　行业方面，以史为鉴股汇同涨期间A股周期股、港股地产和互联网表现会更好；而在震荡期间，题材股表现会更突出。

　　风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；海外经济体提前显著进入衰退。