宏观周报：经济持稳运行，地方化债继续推进

　　投资要点

　　核心观点：11月制造业PMI环比略降0.1个百分点，经济运行总体平稳，略低于预期，从结构上看，以高技术制造业为代表的新动能需求表现较好。考虑到2022年年末基数走低，叠加当前经济持稳，预计今年年末经济同比表现可能相对较好。本周高频数据显示，楼市月末冲量特征明显，成交面积环比改善幅度较大；汽车消费表现强劲。风险化解方面，央行对化解地方债务的重视程度较高，全国特殊再融资债已发行1.36万亿元，地方政府化债有序推进。股权市场上，本周上市公司回购量小幅增加，北向资金、融资融券资金小幅流入，BDI指数快速上升，高频数据略有好转迹象。

　　11月PMI数据稳中略降。11月，制造业PMI环比下降0.1个百分点至49.4%，主要分项指数环比变化也较小，显示经济运行总体平稳。分项上看，生产仍好于需求；原材料价格继续回落，出厂价格降势放缓；企业信心继续向好，汽车行业预期较强。结构上，高技术制造业、装备制造业等新动能需求端表现亮眼，以民营经济为主的中小企业需求不足问题仍待缓解。非制造业方面，受假期效应消退等因素影响，交通出行、住宿餐饮等行业活跃度回落带动服务业指数环比回调，但金融业景气度较高，体现了金融对实体经济的支持力度。建筑业表现好于服务业，尽管楼市需求仍显疲弱，但“保交楼”的加快推进带动建筑业活动指数环比升至55%较高景气水平。

　　年末经济数据同比表现估计不悲观。11月PMI虽环比回落，但从环比降幅来看，今年11月环比降幅明显小于去年，且2022年12月PMI降至当年最低点。考虑到2022年11、12月基数偏低，以及当前经济持稳运行，四季度增发国债支持基建等稳增长措施有望对投资形成一定支撑，估计今年年末经济的同比表现可能相对较好。本周高频数据显示，月末冲量推动楼市销售环比抬升，30城商品房成交面积环比上周增长13%。外需回暖势头延续，BDI指数周均环比大涨37%，为2022年5月以来最高。或受欧洲降温影响，冬季粮食、能源等需求旺盛，推升散货船运价。受“双11”等促销活动带动，可选消费中占比较大的汽车消费表现强劲。11月前26日，乘用车批发、零售同比增速分别为16.4%、15.9%。

　　地方政府化债继续推进。央行三季度货币政策执行报告中提到，下一步，切实防范化解重点领域金融风险，指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，守住不发生系统性金融风险的底线。今年以来，地方财政压力较大。10月全国住宅类用地成交总价累计同比在低基数下仍有2成以上的跌幅。受此拖累，地方本级政府性基金收入累计同比-16.8%。10月以来，地方政府特殊再融资债券发行规模持续扩大。截至11月30日，据Wind数据不完全统计，全国共有27个省及直辖市已发行特殊再融资债券用于化债，已发行规模13657亿元。累计发行规模超千亿的地区分别为贵州、天津、云南、湖南、内蒙古及辽宁，其中贵州为2149亿元。本次特殊再融资债券发行加权票面利率为2.9023%，加权发行期限为8.58年。

　　本周利率继续上行，跨月资金面略偏紧，回购量小幅上升，北向资金、融资融券资金小幅流入，BDI指数快速上升，高频数据略有好转迹象。12月1日当周，DR007平均利率为2.15%，较上周上涨13.5个BP。当周逆回购投放2.14万亿元，到期2.17万亿元，净回笼310亿元。美元、美债收益率继续回落，人民币升值。截至11月30日，10年期美债收益率当周均值为4.34%，较上周均值下行8.75个BP。美元指数均值为103.0789，环比回落0.54个百分点，离岸人民币汇率均值升值13个BP至7.145。回购数量维持高位。12月1日当周，沪深两市共有16家公司发布回购预案（已剔除股权激励注销），较上周多1家。

　　风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。