宏观·投研日报

　　一、大宗商品行情综述与展望

　　双节假期临近，建议做好风控

　　周三（9月27日），国内商品期市收盘多数走低，集运指数（欧线）跌逾5%，基本金属多数下跌，沪镍跌逾4%，碳酸锂跌近3%，工业硅跌逾2%；能化品涨跌互现，燃油、低硫燃料油、原油涨逾2%，乙二醇跌近2%，PVC、丁二烯橡胶跌逾1%；黑色系多数下跌，不锈钢跌近2%，焦炭跌逾1%；贵金属均下跌，沪金跌近1%；农产品涨跌不一，苹果、棕榈油、豆油涨逾1%，红枣跌近1%。

　　热评：海外风险偏好回落，国内双节临近市场情绪趋于谨慎，大宗商品短期波动加大，建议做好风控、轻仓过节。

　　海外方面:与欧洲央行等其他主要经济体央行纷纷由“鹰”转“鸽”不同，美联储维持强硬立场：预计年内还将加息一次，明年降息次数预期由4次下降至2次。这打击了市场的乐观情绪，风险偏好明显下降，成为近期市场调整的主要原因。预计在美国经济没有明显走弱的情况下，美联储将在较长时间内保持鹰派立场，这将持续给资本市场带来压力。

　　国内方面：国内经济企稳回升的迹象逐步显现，但明显改善（类似于V型走势）的动力又稍显不足，更偏向于L型走势，即经济恢复还是偏弱的，这将持续考验市场的信心和耐心，一旦重回弱现实交易，市场的调整压力可能会重新加大。

　　不过，值得注意的是尽管需求大幅回升短期内比较难看到，但大宗商品在低库存环境下，一旦供给端出现扰动，反弹还是会比较强势，例如，原油在沙特和俄罗斯额外减产影响下反弹势头非常强。

　　1、黑色建材：弱现实的压力犹存，警惕负反馈交易。

　　宏观层面来看，国内随着稳增长政策逐步落地，经济复苏态势持续向好，8月份主要经济指标均有所改善，尤其是房地产出现了企稳止跌的迹象。不过，现阶段经济复苏仍然偏弱，各项指标改善的幅度还比较有限，关注本周即将公布的9月PMI数据情况。基本面来看，本周钢谷网公布的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需小幅回升，总库存明显去化。金九银十旺季里，终端需求阶段性走高。不过，旺季接近过半，现货层面的需求改善幅度有限，警惕节后弱现实交易卷土重来，从而引发负反馈。

　　2、基本金属：海外风险因素压制金属走势。

　　海外层面来看，美联储更长时间内维持高利率的态度压制风险资产，且美国9月消费者信心指数再次下降，市场也在关注汽车行业罢工扩大及美国政府停摆的影响。国内来看，在一系列稳增长政策的支持下，经济持续得到恢复，8月主要经济指标均有所改善，但复苏的力度仍然偏弱。基本面方面：据SMM调研，截至上周五，国内精炼铜社会库存出现下滑，上周仍有进口铜清关到国内但总量较前一周减少，而且受铜价大幅下降刺激叠加双节将至下游补货量增加，整体库存下降。