基建虽强但不是经济的主角

　　受地产投资持续下行的拖累，基建再强势固投也不会有太高的增速。加之外需收缩下出口增速大幅回落，我国经济发展更多地要依靠内需支撑，消费才是经济的主角。金九银十期间消费有望加快恢复，但要警惕可能突发的风险事件。

　　我国经济的短板出现了变化。5-7月我国出口额呈现出高达15%以上的增长，而这段时间内需相对乏力，彼时经济的短板是地产下行和消费不振。随着外需趋于疲软，8月出口增速从7月的18%下滑到了当月的7.1%，出现了较大的回落，但国内消费明显回暖，经济的短板转变成了地产下行和出口走弱。我们认为这两个短板会至少持续到今年年底。

　　增量政策加持下，基建强势扩张，但对整体经济的拉动力有限。8月基建投资同比增长15.4%，较7月加快了3.9个百分点，不含电力的基建更是比7月加快了5.1个百分点，但受地产投资持续下行的拖累，整体的固投仅仅略有提升。换句话说，基建的强势被地产的颓势在客观上抵消了很多。后续在专项债结存限额及追加的政策性开发性金融工具的加持下，基建有望持续发力，而地产投资短期内却难有明显改善，固投大概率还会保持在一个不高不低的增速之内。值此关口，消费的加快恢复就显得异常重要。

　　消费恢复加快，但程度还不够，后续还有很大的恢复空间。8月社零同比增长5.4%，较7月加快了2.7的百分点，创下了年内单月的最大增幅。服务业生产指数和社零的变化趋势非常相似，8月同比增长1.8%，较7月加快了1.2个百分点，也创下了年内单月的最大增幅。不过1-8月社零和服务业生产指数仅增长0.5%和0%，内需亟待加快恢复。中秋节假的旅客人次和旅游收入恢复到了2019年的六七成，后续消费的提升空间依然很大。进入四季度后，随着气温下降，要警惕可能的疫情爆发对消费的冲击。

　　7月GDP增速约为2.4%，8月约为3.2%，9月预计会更高，全年可能在3.4%附近。我们下调了经济增速预期，三季度已不太可能实现5%的增速，如果四季度能实现5%，全年也仅仅在3.4%附近，距离年初目标差了约2个百分点。原因在于今年超预期的负面因素“有点多”，内部有年初的东北疫情、上海疫情，年中的地产暴雷、限产限电。外部有俄乌冲突、全球能源大通胀和充满不确定性的大国双边关系等。明年，国内防疫的严格程度会不会变化以及地产会不会明显回暖是两个首要的关注点。

　　风险因素：气温下降后疫情出现严重爆发、不确定的大国双边关系冲击出口