8月经济数据点评：内需“接力赛”？

　　事件：

　　9 月 16 日，国家统计局公布数据显示， 8 月规模以上工业增加值同比4.2%、前值 3.8%。

　　点评：

　　除低基数贡献外，工业和服务业生产回升，或反映缺电和疫情反复影响有限制造业和电力生产，推动工业生产显著超预期，或一定程度反映缺电和疫情反复的影响相对有限。 8 月，工业增加值当月同比 4.2%、 高于市场预期的 3.9%和上月的 3.8%，考虑基数影响的两年复合增速较上月略降、三年复合持平。分行业来看 ，电热燃回升最明显 、与火力发电增多有关 ；制造业工业增加值同比3.1%、较上月回升 0.4 个百分点，汽车制造、电气机械、铁路船舶等生产较强。

　　服务业生产回升也有类似特点，但服务业活动预期或仍受到疫情反复压制。 8月， 服务业产出同比增长 1.8%、高于上月的 0.6%，考虑基数影响的两年复合和三年复合增速均低于上月值； 其中， 服务业商务活动指数和预期指数同比分别为51.9%和 57.6%，虽较上月分别回落 0.9 和 1.2 个百分点，但绝对水平仍明显高于今年上半年年和去年底疫情期间水平，或指向疫情反复有压制、但逐步减弱。

　　出口回落、内需“接棒”，稳增长“加力”效果在加快显现，地产竣工加快恢复

　　稳增长“加力” 下，基建和制造业投资推升总投资。 出口在 8 月明显回落、拐点或已出现，内需对经济驱动更加凸显， 投资表现亮眼。 8 月，固定资产投资同比6.4%、较上月回升 2.8 个百分点，其中，基建投资较上月回升 3.9 个百分点至15.4%，交运仓储和水利环境均抬升 、电燃水保持高位 ；制造业投资同比10.6%、较上月回升 3 个百分点， 汽车制造、有色冶炼等行业投资回升较明显。

　　地产投资继续回落、但竣工出现改善迹象，销售能否企稳改善有待观察。 8 月，房地产投资同比-13.8%、低于上月的-12.3%， 其中，新开工和施工进一步恶化、同比降幅继续扩大； 但竣工明显加快， 竣工面积同比-2.5%、低于前值的-36%。低基数贡献下，商品房销售面积同比-22.6%、低于上月的-28.9%， 高频数据显示， 9 月上旬地产销售明显回落，稳地产措施对地产销售的影响仍需紧密跟踪。

　　尽管低基数有支撑，社零的超预期回升，也一定程度反映疫情影响趋于减弱

　　社零显著超预期，商品和餐饮消费均不同程度改善。 8 月，社零同比 5.4%、 高于市场预期的 4.2%和上月的 2.7%，考虑基数影响的两年复合和三年复合增速均低于前值；其中， 商品零售同比 5.1%、较上月提升 1.9 个百分点，餐饮收入同比8.4%、高于上月的-1.5%。 购置税优惠下，汽车消费延续高增，同比 15.9%、 对社零的贡献超 1 个百分点，剔除汽车的社零同比 4.3%、高于上月的 1.9%。

　　尽管低基数有支撑， 生产和需求指标的回升， 均一定程度反映疫情反复影响趋于减弱。 8 月以来，疫情再度出现反复，但不论是生产、投资还是消费，均未出现边际大幅恶化的情况；高频跟踪也透露类似特征，局部地区疫情反复对当地物流、人流产生阶段性干扰，但全国整体的物流、人流均相对平稳，生产、投资环节受到的影响弱于前几轮疫情阶段，或反映各地疫情防控应对更加优化和成熟。

　　重申观点： 经济或转向内需驱动为主，稳增长“加力”和线下活动修复的支撑或逐步显现。 新一轮稳增长“加力”已然开始，资金与项目不匹配问题缓解，加快推动稳增长落地，对需求支撑加快显现；同时，疫情影响减弱下，线下活动或逐渐修复。但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后经济修复并非过往简单复制。

　　风险提示： 政策效果不及预期，疫情反复。