8月经济数据点评：经济阶段性企稳

　　8 月工业增加值增长 4.2%，较上月略增 0.4pct； 固投增速 6.3%， 较上月提高2.3pct； 社零同比 5.4%，较上月 2.7 pct。 多项经济数据均略超市场预期。

　　8 月国内面临高温、疫情、限电等因素，市场对本期经济数据预期不强。然而我们之前一直提示， 8 月经济总体表现不会太弱，至少不会较 7 月进一步走差。

　　8 月多项指标读数不错，兑现我们之前判断， 7 月地产下滑之后暂时进入磨底期，经济暂时进入一个企稳状态。

　　我们认为近期最需要关注两个变量， 首先是地产，关系流动性和金融风险偏好。其次是出口，关系汇率及内需政策取向。

　　8 月限电和疫情影响有限

　　8 月局部疫情有所反复，并且西南缺水引发西南和华东地区局部限电。之前市场担忧 8 月经济，担心疫情和限电影响之下 8 月经济比 7 月更弱。

　　我们之前判断本轮限电牵涉局部地区，不会对全国工业造成实质性冲击，这一局部影响特征，截然不同于去年限电。 8 月工增数据兑现这一判断。

　　8 月工增同比较 7 月走高，这一数据特征显示本轮限电只是局部抑制下游生产，高技术制造业表现可作印证。 8 月高技术制造业工增同比下滑 1.3pct。但与从同时电力和电气机械相关行业生产强劲，全国发电增速高达近 10%。 8 月汽车产销两旺，工增高达 30%，电力、电气、汽车三大行业共计贡献了工增 7 成增幅。

　　8 月居民消费表现与 7 月相差无几， 没有强反弹，但也确实未受疫情太大扰动。8 月社零同比直观读数较前月明显走强， 主要因素在于去年同期低基数。去年 8月华东等地疫情散发，对消费造成明显冲击，控制基数效应之后， 8 月社零弱于季节性，整体表现与 7 月相差无几。

　　 8 月经济动能波澜不惊

　　最牵动宏观走势的地产， 也是 7 月经济下滑的主要拖累分项， 8 月处于阶段性筑底状态。

　　房屋新开工增速连续 3 个月下滑 45%左右。 8 月销售面积增速出现小幅反弹， 从上个月的-28.9%反弹至-22.6%。 8 月居民信贷也有同步印证， 8 月居民信贷环比略改善。

　　基建和制造业投资仍是当下经济重要的支撑分项。

　　8 月基建同比 15.4%， 较 7 月进一步抬升。本月基建主要贡献分项在于交通运输投资。

　　8 月制造业投资增速达 10.6%， 出口的高景气持续驱动制造业投资，汽车、新能源、电子产业链贡献约 6 成的制造业投资同比。

　　当下最需要关注的是地产，其次是出口

　　预计地产投资，尤其新开工投资年内不会迎来太大变化。 我们关注地产，最关注的是地产政策和销售，本质上是关注地产金融属性能否修复。

　　中国地产对经济存在多维影响，除了实体层面的 GDP 增速，就业稳定等， 地产还是中国重要的金融定价锚。地产走势牵动流动性和信用表现，而这也是当下资本市场定价的主线。

　　关注四季度出口同比下台阶之后， 地产能否迎来实质有效的放松政策。 近期新一轮地产政策放松信号趋多，本轮地产销售能否企稳，何时企稳，我们保持密切跟踪。

　　风险提示： 地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期