2023年6月通胀数据点评：内需不足制约下，6月通胀延续弱势

　　6月CPI环比录得-0.2%，与上月持平，但比近10年CPI同月环比均值低0.1PCTS，显示6月CPI环比仍然弱于季节性。6月核心CPI环比录得-0.1%，较上月-0.1PCTS，同样比近10年同月环比均值低0.1PCTS，显示扣除价格波动较大的食品项和能源项后，在内需不足的影响下，6月CPI环比依然较弱。6月CPI同比为0，较5月-0.2PCTS，也低于市场预期的+0.1%。分食品和非食品看，6月食品项和非食品项CPI同比分别+2.3%和-0.6%，分别较上月+1.3PCTS和-0.6PCTS、食品项CPI同比涨幅上行，非食品项CPI同比由0转负。6月核心CPI同比录得+0.4%，较5月-0.2PCTS，显示扣除波动较大的食品和能源后，6月CPI同比依然较弱。

　　往后看，预计在国内内需仍然相对不足、缺乏关键商品价格支撑以及CPI翘尾因素较低三重因素的影响下，下半年CPI同比大概率继续维持低位，难以突破+1%：1，扣除食品和能源后，6月核心CPI环比仍然低于过去十年均值，内需不足的问题对CPI环比和同比上行仍有较大的制约。2，今年Q3和Q4，CPI翘尾因素总体上较Q1和Q2明显下行，对CPI同比的支撑作用将明显走弱。3，从猪肉和原油两大关键商品看，后续二者的走势仍将拖累CPI同比，2023年6月，PPI同比-5.4%，弱于市场预期的-5.0%，较5月-0.8PCTS，环比为0.8%，较5月+0.1PCTS。2023年6月，PPI生产资料和生活资料环比分别为-1.1%和-0.2%，同比分别为-6.8%和-0.5%

　　从工业子行业角度，2023年6月30个子行业中大多数子行业出厂价格环比为负从主要原材料角度，2023年6月仅纺织原料类原材料价格环比为正，其余8种原材料价格均为负。更进一步，2023年6月50种流通中的重要生产原料中，价格环比为正的仅有14种。综合来看，6月需求不足的问题继续制约工业企业的景气度，进而对工业企业出厂价格环比继续产生压制作用，叠加去年的高基数，使得6月PPI同比录得-5.4%，在不及市场预期的同时，较5月的降幅继续加深。

　　预计03和Q4，在翘尾因素上行的影响之下，PPI同比将较Q1和02有所上行但同比能否转正，将取决于稳增长政策的力度和经济内在需求的恢复程度。

　　展望下半年，在内需恢复速度较慢和外需较弱的预期下，无论是CPI同比，还是PPI同比，均较难出现显著上行的情况。结合CPI和PPI的翘尾因素，预计CPI同比Q3继续低位，Q4略有反弹，下半年同比中枢在+0.6%左右，PPI同比下半年或持续为负，但降幅有望缩窄，下半年同比中枢在-2.0%左右。

　　风险提示：猪肉价格超预期大幅反弹、原油价格超预期大幅反弹