2023年6月份金融数据点评：政策持续呵护，债市或重新定价修复预期

　　事件：

　　2023年7月11日，人民银行发布6月金融数据。6月M2余额287.3万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期回落0.3个和0.1个百分点。M1余额69.56万亿元，同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期回落1.6个和2.7个百分点。6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%，较5月的9.5%回落0.5个百分点。6月社会融资规模增量为4.22万亿元，比上月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。6月对实体经济发放的人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增1825亿元。

　　事件点评

　　M2与M1双双回落，政策利率调降后资金利率维持低位波动当前M2与M1剪刀差再度走阔，两者虽持续边际回落，但M1同比回落速度较快，主因与企业存款同比少增，地产销售再度边际走弱，资金活化率仍然较低有关。

　　居民融资边际修复、短贷改善明显；企业端受稳增长加力创新高6月居民短贷环比持续改善，受端午节假期效应对消费的提振以及资金过桥等因素导致。居民中长贷仍显疲软，同比虽略好于去年同期，但需考虑低基数效应，主要与6月地产销售持续疲软有关。6月企业信贷再度升温，指向基建投资稳定就业、制造业投资拉动现代产业体系建设两大投资领域在稳增长等政策持续加力下再度强劲发力。

　　社融同比增速回落，呈现信贷改善、直接融资拖累的结构化特征6月末社会融资规模存量同比增长9%，较5月的9.5%回落0.5个百分点.其中，居民短贷与企业信贷表现超预期，企业信贷创历史同期新高，而政府债券受到去年超高基数影响成为拖累，整体社融数据略超预期。

　　预计债市短期延续低位震荡，长期受政策影响或将重新定价经济预期6月社融整体超市场的普遍预期。但进一步分析，我们对于居民短期融资的可持续性存疑，考虑到近期多项经济数据显示当前经济修复进程放缓，物价延续低位运行，反映终端需求仍不强，因此居民短期融资回升可能只是单月表现，并不具备可持续性。此外，6月份企业融资有所支撑，主要源自政策端发力，亟需政策进一步加力稳固。

　　近期债市进入震荡区间，表明市场对于经济持续走弱和政策出台都已经充分交易，债市短期内难逃震荡。但预计在未来稳增长政策逐步兑现后，市场对于经济复苏预期将有所修复，债市或将重新定价，出现利多出尽走势。后续来看，应重点关注7月中央政治局会议，若政策集中发力，市场抢跑定价修复预期，则可能带动收益率上行，随着政策的逐步落地未来利率中枢或将呈现缓慢的震荡上升态势。

　　风险提示：政策宽松效果不及预期；地产出清风险导致地产供给端投资不及预期。