总量周观点：消费改善好于预期，经济延续弱复苏

　　投资要点：

　　宏观：宏观回顾：9 月 14 日，美国劳工部公布 CPI 数据，较上年同期上涨 8.3%，进一步增强了市场对于美联储鹰派政策的预期；人民币汇率应声贬值，并突破 7 关口。国内层面，8 月主要经济数据悉数公布，工业增加值同比增长 4.2%，生产端保持稳定。投资层面，制造业投资同比增长 10%，保持了相对稳定的增速；基建投资同比增长 10.37%，依然逆势上扬；地产链依然表现不佳，地产投资跌幅进一步扩张至-7.4%。消费层面，社零同比增长 5.4%，其中餐饮类消费、汽车消费均较前值增长明显，而地产相关的家具、家电类消费依然偏弱。出口金额同比增长7.1%，较前值下降 10.8%，动能降幅较大，结构上主要是家具等杂项制品动能受损较大。高频数据上，与外贸相关的外贸集装箱吞吐量仍然有较大降幅，同比增长-14.6%，国内高频宏观指数边际有所改善，主要受上游化工产业链以及全球运力的逐步修复贡献。政策上，国常会部署就业支持、制造业纾困政策；央行 MLF 评价缩量续作，并维持 LPR 稳定。宏观展望：国际层面，当前美联储鹰派态度明显，预计将保持加息节奏，人民币汇率仍然承压。国内层面的堵点依然集中在地产链条，边际修复仍不明显，当前政策力度略有增强，但短期仍然较难形成有力扩张，预计四季度经济增速略有上扬，但整体延续弱复苏的运行逻辑。

　　债券：债市回顾：9 月第二周，市场在没有明确利多推动的前高附近总体还是“恐高”，全周收益率小幅下行后明显回调。当周发布的数据有好（社融）有坏（出口、通胀）但综合高频（地产）来看整体还是趋弱，但数据变化总体被市场忽视，远不如地产政策预期的影响大。资金情绪月初总体平稳但日内有所波动，全市场维持在平衡附近小幅波动，隔夜加权稳定在 1.1%-1.2%之间。杠杆规模上升到 10.7 万亿附近，两项超储周转率指标维持高位。疫情影响面高位震荡略有回落。大额消费分化，地产销售 9 月首周回落，乘用车销售景气度仍高。中秋假期短途出行修复较好，长途旅游受疫情影响表现一般。开工类高频多数回升。上旬发布的出口高频数据较少，但航运价格回落暗示今年“圣诞备货季”表现可能一般，出口高增阶段可能逐步过去。债市展望：我们预计市场短期维持震荡，基本面仍然偏向多头但当前位置缺乏突破的动力，大会前政策风险的担忧难以消除。我们建议投资者择机在震荡区间下沿小仓位做多，近期表现偏弱的国债期货性价比更高一些。下周关注周二晚美国通胀数据，周四人民银行 MLF 操作量和周五中国 8 月经济数据，下周三有 2 年和 10 年国债发行（各 850 亿），周五发行 50 年国债。

　　资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。

　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。