金融市场分析周报：政治局会议继续强调稳增长，权益市场V型翻转

　　重要会议： 429 政治局会议重在稳定市场预期，提振消费信心、加强基建和制造业投资或将成为未来稳增长的主要抓手。 面对国内经济下行和国际环境恶化，此次会议的目的主要两个，一是消除近期市场担忧和稳定市场预期，二是指明实现经济预期目标的手段和路径。我们认为，今年 GDP 增长 5.5%的目标不仅不会变，而且通过加大稳增长力度，最终一定能够达到；短期首要任务是遏制疫情，“动态清零”策略不会动摇；尽管政策论述几乎没有亮点，但为了配合稳增长需要，财政政策和货币政策将进一步宽松；促消费、加大基建和制造业投资或将成为未来稳增长的主要抓手；放松房地产和平台经济监管仅是为稳增长创造更有利条件，难言趋势性转变。

　　 PMI：国内疫情扩散，能源价格高企，拖累制造业景气度连续下滑，后续指数或将反弹。 4 月制造业 PMI 回落 2.1 个百分点至 47.4，非制造业 PMI 回落 6.5 个百分点至 41.9，表明国内疫情扩散、严格防疫措施以及国际能源价格高位震荡，对生产经营活动造成严重冲击，且服务业受冲击程度远大于制造业。进入 5 月，上海等仍处于封锁状态，北京等其他地区也出现新的疫情，疫情对经济的影响仍在。不过一些地区有条件复工复产和科学管控也使得疫情影响减轻，预计 5 月 PMI 数据将反弹但仍将落在萎缩区间。

　　工业企业利润：大宗商品价格高位运行，上游采矿业企业利润保持高增，一季度工业企业利润增速回升。受俄乌冲突影响，大宗产品价格仍在高位震荡，部分商品价格不降反升，上游采矿业利润继续大幅增加，主要拉动工业企业利润增速回升，不过这也导致上下游企业利润增速更加分化。三大工业行业看，采矿业利润同比保持快速增长，制造业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润同比仍下降。由于一季度工业利润数据没有充分体现疫情影响，预计后续利润数据将下滑。

　　资金面分析：政治局会议保持增长目标不变，再提用好各类货币政策；本周跨月期间资金市场维持平稳。 本周央行公开市场共有 500 亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了 500 亿元逆回购操作，本周央行公开市场资金投放规模完全对冲到期量。跨月期间资金价格保持平稳。 4 月份政治局会议再提及“用好各类货币政策”， 预计未来宽信用持续发力下，资金面快速收窄的可能性较小。月初冲击资金面因素较少，预计下周资金面仍将维持平稳态势。

　　利率债： 债市短期有支撑，中期有压力。 政治局会议确定了政策进一步发力，以稳定经济的方向。预计未来基建和地产方面将有政策相继落地。但多目标制下，经济政策的效果依然有待继续观察。考虑到短期经济下行压力较大，而政策落地到见效存在一定时滞，因而基本面压力之下货币需要继续保持宽松，这将维持宽松的流动性环境，短期仍是对债市有利的格局。中期来看债市不确定性上升，需要关注财政基建发力、地产融资改善等宽信用进程的潜在冲击。

　　可转债：权益市场先跌后涨，可转债沪深两市走势分化、约六成呈现下跌行情，关注持续受益于政策利好的基建、新基建板块、双低转债、基本面良好的个券。 重要会议再度释放稳增长、稳预期的信号，权益市场走出 V 型行情，可转债沪深两市走势分化，可关注持续受益于政策利好的基建、新基建板块、双低转债、基本面良好的个券。

　　权益市场： 沪指跌破 3000 点，本周市场 V 型反转。 本周沪指再度大幅调整，深市保持颓势。上证综指最终报收 3086.92 点，本周下跌 1.29%。全面加强基础设施建设，基建行情有望持续；俄罗斯延长化肥出口限制，钾肥景气度持续；人民币贬值预期利好纺服出口，景气度有望抬升； Q1 光伏新增装机强劲，关注组件设备的投资机会。展望后市，考虑到美联储的快速缩表及大幅加息将在 5 月开始，而国内针对疫情的动态清零防疫政策尚未出现明显变化。市场或在 5 月将震荡整理。受疫情扰动，四月经济下行压力加大。因此后续需要更多稳增长政策的出台和见效来实现本年度经济增长目标。建议关注银行地产链、新老基建链和大众消费等板块。短期内美债收益率的上行将对 A 股成长风格形成压制，但中长期来看，成长仍具备配置价值。

　　黄金：美元指数上行持续带给金价不小压力，但美国经济数据不及预期也给予金价一定支撑。 本周金价在前四个交易日延续上周跌势，但周五美国经济数据不及预期，导致金价大涨超 1%，收复前面多数跌幅。美元继续保持强势，美联储大概率在下周议息会议上加息 50BP，但市场基本提前消化这个预期，黄金承压力度不会太大。随着俄罗斯胜利日的接近，俄乌冲突可能升级，短期市场避险情绪增加或将推高金价。

　　原油：欧盟拟对俄罗斯石油采取禁运，俄乌冲突升级，推动国际油价上涨。 本周国际油价震荡上涨，涨幅超 2%，主因是德国与其他欧盟成员国一道对俄罗斯石油实施禁运的可能性增加，而作为反制，俄罗斯主动切断对波兰等国家能源供给， 加剧了全球能源供给紧张。在其他制裁措施几乎用尽后，对俄石油禁运国家范围扩大，俄也必将采取一定反制，双方矛盾将不断升级，另外技术面上也支持油价短期反弹。

　　黑色产业链：疫情扩散及严格封控继续冲击黑色商品市场，双焦期价大跌，地产政策边际放松对螺纹钢价格形成一定支撑。 疫情管控导致生产和物流等受阻，螺纹钢价格继续下跌，不过下游地产政策预期进一步放松也对螺纹钢价格形成一定支撑。受疫情导致停工停产影响，市场风险情绪遭受严厉打击， 双焦价格继续大跌。由于双焦期价短期跌幅过大，且疫情影响有所减弱，市场有一定反弹需求

　　人民币兑美元汇率分析：美国一季度 GDP 不及预期，但美联储 5 月份 FOMC 会议临近，美元指数整体维持上涨趋势， 本周美元指数现涨后跌。美国 5 月份 FOMC 会议临近，本周美元指数维持近一段时间上涨趋势。然而本周四公布的美国一季度 GDP 大幅不及市场预期，此外美国一季度 PCE 物价指数环比涨幅也不及预期，受经济及通胀双双下行形象，市场对美联储后续政策的预期有所转鸽，数据公布后美元指数有所下行。本周中国人民银行宣布自 5 月 15 日起下调外汇存款准备金率 1 个百分点，但受美元走强影响，本周人民币兑美元仍有所贬值。虽然美国一季度 GDP 增速不及预期，预计对于美联储短期货币政策影响有限。

　　风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发