美联储政策分析系列：鲍威尔的“温柔一刀”

　　美联储做了什么？加息50bp，公布缩表计划、6月将实施，高度关注通胀

　　5月议息声明中，美联储如期加息50bp，公布详细缩表计划、6月正式实施。5月5日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们全票同意将政策利率目标区间上调50bp至0.75-1%，重申“持续加息是适当的”。在“预热”缩表之后，美联储正式公布了详细版缩表计划。根据计划，美联储将于6月启动缩表，初步缩减目标定为每月475亿美元，预计在1个季度后达到每月950亿美元的缩减上限。

　　经济评估方面，美联储强调了了私人消费及投资的韧性、就业市场的高景气，正在高度关注通胀风险。美联储认为尽管1季度GDP环比转负，但私人消费及企业固定投资仍然表现强劲。就业岗位增长扎实，失业率已经大幅下降。疫情引发的供需失衡、能源涨价及更广泛的价格压力，使得通胀持续高企。同时，俄乌冲突的溢出效应，中国疫情对全球供应链的冲击，都对通胀造成额外的上行压力。

　　鲍威尔说了什么？重申抗通胀决心，强化“软着陆”信心，否定加息75bp

　　新闻发布会上，美联储主席鲍威尔重申抗通胀为首要任务，有信心实现“软着陆”的目标。对于通胀，鲍威尔将美国当下的通胀问题，定调为“史上最严重的通胀冲击”。对于如何治理通胀，鲍威尔重申美联储对供给端无能为力，更多从需求端为通胀“降温”。同时，鲍威尔表示将尽力在不引发失业率大幅上升的前提下压抑劳动力市场需求，降低薪资和通胀压力，从而实现“软着陆”的目标。

　　鲍威尔称接下来继续加息50bp，暂未考虑加息75bp的情形，先达到中性利率（2.5%左右）再考虑加息终点。对于市场最关心的加息路径问题，鲍威尔表示委员会普遍认为将在接下来几次会议上加息50bp。鲍威尔否认加息75bp的必要性，表示将尽力在高度动荡的环境中减少不确定性。至于加息终点，鲍威尔认为目前距离中性利率（2.5%左右）依然遥远，将在达到该目标时决定加息至多高。

　　市场表现及展望？美股“深V”反弹，但或对通胀及加息的持续性定价不足

　　鲍威尔的明确表态，打消了市场顾虑并提振了信心，美股上演V型反转，10Y美债利率走势震荡。相比3月，美联储在5月议息声明中用更大量的笔墨去描述通胀问题的严峻性，叠加超预期的缩表安排，共同营造出的紧缩氛围令美股一度下挫、美债利率上行。不过，在鲍威尔强化了“软着陆”信心、打消了加息75bp的顾虑之后，风险偏好获得明显提振，美股强力反弹，美债利率转为震荡走势。

　　美联储紧缩叙事最“恐怖”的阶段看似告一段落，但背后的“乌云”并未消散。通胀读数短期见顶是大概率事件，但回落速度尚不明朗，且部分短期冲击正在演变为中长期通胀风险，可能会影响加息路径的终点。尽管有着1994年的成功经验，但考虑到眼下与当时基本面及市场估值的巨大差异，美联储能否如愿在不影响经济增长及就业景气的前提下将通胀打压至目标水平，存在极大的不确定性。

　　风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。