海外宏观周专题：10年期国债在加息周期后半段会如何走

　　政策利率或见顶，三大股指继续上涨

　　道琼斯指数本周上涨1.27%，标普500上涨1%，纳斯达克上涨0.89%。在从2000年以来的周回报历史数据中，本周的回报大概位于60%到70%的分位数上。我们认为当下时点是一个美联储加息或到终点，而经济减速仅仅看到一些迹象，离衰退还有距离的时间窗口。这样一个时段对于风险资产或较为有利，我们对未来美国股市的走势持乐观的态度。

　　历史上11个美联储政策周期的经验显示国债利率未来或下行

　　从1960年代以来美联储总共进行了11个加息和降息的政策周期，当美联储加息到达终点开始降息后，在全部11个周期平均下来10年期国债相较于顶点回落了约300个基点。如果考虑到七八十年代利率较高，仅考虑2000年之后的周期的话，10年期国债相较于顶点回落了近260个基点。按照这个历史数据来看，10年期国债在降息结束后或可以回落到2.4%左右的水平。从最近的几个周期来看，10年期和2年期国债的周期高点基本上都是在政策利率达到最高点之前一段时间到达，领先几个月。

　　美联储11月会议纪要透露加息结束的2个暗示

　　11月会议纪要进一步加强了美联储加息已经结束的可能性，纪要里透露了两个重要的信息，一个是删除了9月份关于大多数委员认为仍有一次加息的表述，替换成了一个较弱的表述，如果数据变差则仍可能加息的；另一个是在风险管理部分删除了关于要在“紧缩过度和紧缩不足之间取得平衡”的表述，该表述的改变是美联储或许已经加息结束的又一个暗示。

　　风险提示：美联储鹰派超预期，通货膨胀超预期，经济冷却速度超预期。