货币政策与流动性观察：央行11月资产负债表变化解析
核心观点
央行11月资产负债表变化解析
2022年11月央行资产负债表规模较10月增加2656.37亿元至40.15万亿元。其中有三项变化值得关注，分别是资产端“国外资产-外汇”科目、“国外资产-货币黄金”科目和负债端“其他负债”科目。
国外资产-外汇：
近年来外汇占款科目较为稳定，但11月环比增加636亿元，引起市场关注。2002年-2014年，伴随着中国经济高速增长和加入世贸组织，我国外向型经济取得长足发展，经常项目顺差持续扩大，积累了可观的外汇，外汇储备成为人民币发行的重要基础。2015年后，我国外汇储备规模阶段性下降，外汇占款有所回落，2017年至今基本保持稳定。尽管新冠疫情后我国经常项目顺差保持高位、外汇占款有所增长，2022年10月较2020年1月累计仅增加763亿元。
外汇占款上升主要源于商业银行置换此前以外汇形式缴纳的人民币存款准备金，对流动性的影响相对有限。置换导致“国外资产-外汇”增加，“其他资产”减少，并不改变央行的资产负债表规模。此外，该变动由历史因素形成，未来不会成为央行常态化操作。
国外资产-货币黄金：
11月央行持有的货币黄金规模增加129.47亿元，是该科目3年以来（自2019年9月）的首次增加，指向央行增持黄金。需要注意的是，与外汇占款类似，该科目的统计采用了历史成本法，即按央行购买黄金支付的历史价格统计，并未按照市场价值进行调整。
其他负债：
11月央行其他负债科目余额增加1718.44亿元，主要受到两个因素的影响。一是上缴结存利润1.13万亿在去年三季度基本完成后，央行留存利润逐步增加。二是前述商业银行将外汇缴纳的人民币存款准备金置换成人民币后，记录在其他负债的外汇准备金减少，其他存款性公司存款科目增加。
流动性观察
海外方面，美联储12月会议纪要释放鹰派信号。
国内利率方面，上周（1月2日-1月8日）短端利率全面下行，1年期存单发行利率回落，其中国有行、股份行、城商行的变化幅度分别为下降16bp、18bp和39bp。
国内流动性方面，上周央行回笼跨年流动性，净投放-16010亿元。债券发行方面，上周政府债净融资634.4亿元；同业存单净融资2021.6亿元；企业债券净融资-4043.7亿元。
风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。
