宏观经济研究周报：紧张状态下的弱松动信号

　　投资摘要：

　　12 月美国劳动力市场仍维持紧张状态，但新增非农就业人数环比下降、时薪增速下降、时薪下降行业增加等边际变化已指示劳动力市场有所松动。 通胀中的服务价格与劳动力市场密切相关，由于目前尚未出现服务价格下降的确切证据， 美联储鹰派立场短期内料难改变。就业市场仍相对紧张

　　新增非农就业人数环比下降，服务业仍是贡献主力。 12 月美国新增非农就业人数 22.3 万人，前值 26.3 万人，预期 20 万人，环比下降 15.2%。分行业来看， 12 月商品生产新增非农就业人数 4 万人，服务生产新增 18 万人，服务业仍是目前就业市场的主力支撑。

　　失业率指示就业市场紧张状态。 12 月末美国失业率 3.5%，前值 3.6%，与2020 年 2 月持平，再次下行至年内最低，就业市场仍趋紧张。

　　就业市场状况支持美联储鹰派立场。 一方面，就业市场偏强的状态减小了美联储在加息途径中对经济衰退的担忧。另一方面，就业市场紧张状况并未出现实质性缓解，这意味着工资对通胀的压力仍未减弱。与制造业等资本密集度较高的行业不同，服务业对利率的敏感程度较弱，通常紧缩压力先期施加于行业的投资需求，随后带动服务需求的收缩。但 12 月服务生产的新增就业人数仍未传递明显的降温信号，“革命尚未成功”，政策也难以放松。新增就业人数行业分化

　　非耐用品制造业就业人数首度下降，建筑业、耐用品制造业新增就业人数环比走高。 12 月采矿业新增就业人数 0.4 万人，与 11 月持平；建筑业新增 2.8万人，环比多增 1.3 万人；耐用品制造业新增 2.4 万人，环比多增 1.6 万人；非耐用品制造业就业人数下降 1.6 万人，融资成本的上升和需求的收缩对部分行业的影响开始显现。

　　与商品相关行业新增就业人数普遍维持低位。 服务生产新增就业人数主要由教育和保健服务、休闲和酒店业贡献， 12 月二者分别新增就业 7.8 和 6.7 万人。前期 CPI 中核心商品的下降暗含商品市场降温，以及利率压力由高资本行业（如制造业）向服务业传导均引致服务业中与商品相关的行业首先受到影响，如零售、仓库。

　　薪资仍有增长动力

　　非农企业员工平均时薪增速有下行趋势。 12 月非农企业员工平均时薪 32.82美元，前值 32.73 美元，环比上涨 0.27%，增速较 11 月下降 0.21 个百分点。环比增速下降说明劳动力市场紧张程度边际缓解。

　　商品上产与服务生产时薪增速分化。 分行业来看， 12 月从事商品生产员工的平均时薪 33.1 美元，前值 32.98 美元，环比上涨 0.36%，增速较 11 月上升0.06 个百分点；从事服务生产员工的平均时薪 32.76 美元，前值 32.67 美元，环比上涨 0.28%，增速较 11 月下降 0.12 个百分点。

　　平均时薪环比下降行业显著增加。 12 月共有 4 个行业平均时薪较上月下降，而 11 月仅有公共事业平均时薪增速环比下降，美联储紧缩政策的影响范围有扩大趋势。

　　企业劳动力需求有下降趋势

　　企业招工需求略有下降，职位紧张程度再次上升。 12 月美国非农职位空缺率6.4%，与 11 月持平，职位空缺数 1045.8 万个，前值 1051.2 万个，环比减少 5.4 万个。 单从职位缺口来看，企业招工需求小幅收缩，但如果考虑失业人口，则紧张程度有并未出现显著松动。我们用职位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱， 12 月比值为 1.77，即一名失业者对应1.77 个职位空缺，前值为 1.74。但从趋势来看，职位空缺数/失业人口的下降趋势比较明显，预计未来企业招工需求将进一步收缩。

　　风险提示： 经济衰退风险超预期、需求超预期收缩