1-2月工业企业利润数据点评：“量”持续改善支撑工业企业利润修复，流通偏慢仍需重点关注
“量”持续改善支撑工业企业利润修复，工业企业周转流通速度仍偏慢。受去年较低基数影响，1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，较前值回升12.5个百分点，增速自2022年7月以来首次实现正增长，从月度数据看，工业企业利润已连续7个月保持正增长。随着市场需求的持续修复以及政策支撑，工业生产实现较快增长，1-2月企业营收进一步改善，同比增长4.5%，高于去年全年3.4个百分点。从量、价、利润率三方面来看，量的持续改善起主要推动作用，价格水平虽有改善但依然偏弱，利润率有所下行。1-2月工业增加值累计同比增长7%，较前值提升2.4个百分点，是推动营收改善的主要原因；价格方面，PPI持续保持低位运行，2月累计同比为-2.6%，尽管较去年3%的水平边际改善但仍为负值，一定程度上拖累利润改善的步伐；利润率方面，或受企业“以价换量”以及成本上升影响，1-2月营收利润率为4.7%，较前值下降1.06个百分点。从企业周转情况看，受年初工业生产放缓的影响，1-2月企业周转流通速度较前值边际走扩，但仍高于去年同期水平，其中产成品存货周转天数为22.1天，较去年同期增加0.2天；应收账款平均回收期为71天，远高于去年同期的66天，反映出企业资金周转仍面临较大阻滞，整体周转流通速度仍偏慢，反映出当前利润改善的基础仍不牢靠。从成本来看，企业每百元营收中成本为84.97元，同比增加0.11元，或受年初原油价格波动上行的影响。总体来看，1-2月工业企业利润有所修复，总体实现较快增长，主要与工业增加值代表的营收改善相关。
高技术制造和装备制造业利润增长显著提升，消费制造业利润由负转正大幅改善，上游采掘业利润收缩幅度走扩。1-2月不同行业利润增速分化延续，其中工业生产上游采掘业受能源类价格走低的影响，利润仍处于收缩状态，利润同比跌幅走扩至-22.2%；中游制造业利润在新质生产力相关行业利润回升带动下，增速自2022年以来首次转正，1-2月同比增长17.4%。具体行业来看，1-2月装备制造业利润同比增长28.9%，增速较去年全年增长24.8个百分点，带动工业企业利润增长6.7个百分点。其中受全球半导体周期触底反弹以及装备制造业出口改善影响，计算机、通信和其他电子设备、铁路船舶航空航天运输设备、汽车制造制造业利润分别同比增长210.9%、90.1%、50.1%。1-2月高技术制造业利润同比增速由前值-8.3%升至27.9%，其中智能消费设备行业利润增长1.13倍，锂离子电池行业利润增长66.3%。此外，随着消费需求的平稳恢复、外需改善以及春节假期提振，制造业下游的消费制造业利润也有所修复，利润同比增速由去年的-1.1%转为增长12.9%，其中造纸、家具制造、纺织业利润分别同比增长336.7%、198.1%和51.0%。受冬季取暖、电力保供导致的需求增加以及燃料价格回落、成本降低的影响，1-2月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长63.1%，较前值提升8.4个百分点。
下游、公共事业行业利润占比显著回升，中游行业利润占比大幅收缩。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，1-2月下游消费制造业和公共事业行业利润占比大幅回升，中游制造业利润占比出现一定下滑。其中，上游利润占比为22.1%，较前值回升0.8个百分点，后续随着大宗商品价格的持续低位运行以及整体利润水平的修复，上游利润占比或将有所下行。中游制造利润占比由前值49.9%大幅回落至36.3%，或与规上工业企业调查范围调整有关。下游利润占比较前值提升9.3个百分点，或得益于国内外需求有所改善以及春节假期的带动。随着中下游利润累计占比的回落，公共事业利润占比由前值8.9%升至12.3%。
国有工业企业利润增速由负转正，私营工业企业利润持续改善，但利润修复并不稳固。从不同企业类型看，1-2月国有控股工业企业利润累计同比由负转正，增长0.5%，较前值提升3.9个百分点；私营工业企业利润累计同比增长12.7%，较前值提升10.7个百分点，私营主体经营效益持续改善，但从两年复合增速看，国有企业和私营企业利润分别增长-8.9%和-5%，反映出企业利润修复并不稳固。从资产负债率看，除股份制企业外，外资企业、国有控股企业、私营企业的资产负债率均有回落，国有企业资产负债率较前值下降0.2个百分点至56.9%；私营工业企业资产负债率较前值回落0.8个百分点至58.9%，反映私营企业部门加杠杆的意愿或不足，但资产负债率仍处于较高水平。
生产的韧性以及装备制造行业投资加快的支撑下，工业企业利润有望持续修复，但仍需“进”和“立”的政策持续呵护。今年以来，工业企业利润加速修复，超过七成行业利润累计同比有所回升，工业生产起步平稳。展望后续，考虑到去年较低基数，外需呈现出较好势头，以及后续新增专项债、万亿特殊国债的落地，特别是装备制造业设备更新改造、消费品以旧换新等政策落实，企业盈利增速中枢或进一步修复。但同时也要看到，整体周转流通速度偏慢，终端需求偏弱PPI持续低迷，这些因素依然拖累工业企业的利润进一步修复。总体来看，“进”和“立”的宏观政策仍需要加快落地，政府工作报告将扩内需置于供给侧结构性改革之前，我们认为扩大内需仍需要加大消费需求的回暖，否则生产的持续增长以及“量”的加快扩张最终将进一步加大供需失衡的压力，只有居民部门的最终消费稳定改善，工业企业利润的修复才具有可持续性。
