3月PMI数据点评：修复持续，斜率放缓

　　事件：1）2023年3月制造业PMI51.9（前值52.6）。2023年以来经济持续处于扩张区间，3月扩张幅度有所缩小，但强于3年疫情前的历史均值水平。2）非制造业景气度提升至58.2，前值56.3，带动3月综合PMI产出指数提升0.6至57，其中建筑业景气度高位基础上大幅抬升4.6至60.2，高于疫情前历史同期水平（55.7），服务业保持高景气，3月PMI为56.9（前值55.6）。

　　制造业方面，生产和需求总体稳步修复。

　　1）总体而言，生产端，扩张幅度小幅回落但仍保持较高景气，3月为54.6，前值56.7。需求端，内需强于外需，新出口订单重回荣枯线附近，3月为50.4，前值52.4，3月“新订单-新出口订单”由前值1.7提升至3.2。生产经营活动预期有所回落但仍处高位，3月为55.5，前值57.5，受此影响，企业采购活动保持活跃，连续两个个月达53.5，为2020年12月以来最高点。原材料购进价格由54.4大幅回落至50.9，出厂价格由前值51.2回落至收缩区间48.6。就业再度收缩，3月为49.7，前值50.2。

　　2）大、中、小型企业对比来看，大企业景气度保持较高水平，中小企业继2月明显扩张后回落至荣枯线附近。大型企业生产指标、需求指标、扩张意愿（采购量、进口）、出厂价格指标均显著优于中、小企业，说明大型企业由于获客能力、下游议价能力强，进而恢复动能更强，其生产、新订单均高达56以上。

　　3）分行业而言，装备制造业保持高景气，消费品行业稳步复苏，高技术制造业景气度明显回落。基建带动下近两个月装备制造业景气度恢复弹性强于消费品行业，但消费品成为3月扩张幅度唯一环比增大的行业；高技术制造业扩张幅度明显回落，或一定程度受出口偏弱影响。3月装备制造业、消费品制造业、高技术制造业PMI分别环比变动-1.5、0.6、-2.4至53.0、51.9、51.2。

　　非制造业方面，建筑业景气度高位抬升（3月65.6，前值60.2），服务业景气度连续两个月保持高位（3月56.9，前值55.6）。

　　1）建筑业方面，由于基建投资保持高位、房地产市场回暖，叠加天气回暖工程施工速度加快，PMI指数高位基础上进一步抬升5.4。建筑业业务活动预期保持63以上的高位，企业对市场前景仍较为乐观，用工需求仍处扩张区间。

　　2）服务业方面，得益于商旅出行与居民消费的改善，服务业新订单指标连续两个月大幅改善，3月提升3.8至58.5。服务业业务活动预期连续3个月保持63以上，为近10年高位。服务业企业虽然订单及市场预期持续向好，但在议价能力与吸纳就业方面仍存在较大压力，3月服务业销售价格为47.3，就业为48.8。

　　总体而言，1）3月经济仍处温和扩张区间，幅度上略有减弱，主要由于2月高景气存在部分春节后回补的因素。2）虽然当下企业经营活动预期以及扩产意愿仍保持高位，但出厂价格的回落仍将影响企业利润以及生产扩张的持续性，尤其各行业从业人员指标普遍下行且多数落入收缩区间，就业与收入预期的压力会影响内需恢复水平，进而导致需求恢复斜率差于生产端，价格与利润缺乏支撑。3）行业方面，短期装备制造业与建筑业保持高景气，中长期消费品行业或修复弹性较小但持续性值得期待。4）预计3月实体部门负债增速下行，经济温和复苏背景下下剩余流动性逐步减少，股债性比价偏向债券，权益风格开始逐步转向价值占优。

　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。