宏观专题研究：忧虑疫情对出口的三重冲击

　　3 月以来疫情（简称“本轮疫情”）以及防疫政策所产生的效果与过去大有不同。 如果说过去几轮疫情影响停留在消费和投资，那么本轮疫情影响已经扩散至对外出口；如果说过去几轮疫情影响停留在需求，那么本轮疫情影响已经扩散至工业生产。

　　本文详细论述本轮疫情对出口的影响，主要有三重冲击：港口吞吐量受限、内陆物流和供应链约束、企业生产不确定导致海外订单流失。 根据我们的测算结果，疫情对于港口出货和海外生产订单影响倒是其次，而疫情管控对于物流与供应链的冲击才是出口面临的更大挑战。

　　本轮疫情对出口的影响，预计将在 4 月及以后才开始真正展现。 4 月可能会展现出令人担忧的经济状态，消费和投资不足，同时出口下行。 而极有可能，过去两年多出口的高景气态势，在国内疫情冲击下提前迎来拐点。

　　过去几轮本土疫情中所采取的防疫政策有效控制疫情，以压制内需（主要是消费）代价换取生产供应链稳定。 面对海外高扩张的需求，国内稳定的供应链体系，最终促成中国制造业在全球疫情之中迎来逆势扩张，中国出口也迎来历史罕见的同比高增。 与此同时，出口也为国内经济贡献增长，并为国内政策争取到腾转空间。

　　然而当下国内消费孱弱，地产未见起色，基建受制于疫情无法打开施工强度。可以说，目前国内需求几乎处于“ 冰冻” 状态。 若此时疫情再度冲击出口，无疑将加重国内经济增长压力以及全球通胀压力。 中国是全球非常重要的商品出口国，中国出口约束会带来全球商品供应不足，最终在全球高通胀上“撒一把盐”。这也是本轮疫情影响显著有别于以往的差异所在。

　　交通运输部近日召开物流保障协调工作机制会议，要求全力做好货运物流保通保畅工作。 近日有零星车企正在筹备复工，“会根据疫情受控情况和自身准备情况适时调整”。 我们希望未来供应链问题得到充分解决，国内疫情对生产和出口影响尽快消退。

　　风险提示：疫情发展超预期；经济趋势超预期；海外需求超预期。