2022年3月宏观数据点评：疫情扰动下3月消费下滑明显，政策发力带动一季度GDP增速保持基本稳定

　　事件：2022年一季度，GDP同比增长4.8%，增速比2021年四季度加快0.8个百分点。3月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，增速比1-2月回落2.5个百分点；3月社会消费品零售总额同比-3.5%，增速比1-2月份下降10.2个百分点；1-3月全国固定资产投资同比增长9.3%，增速比1-2月下降2.9个百分点。

　　一、GDP增速：上年基数下行推高增速，但疫情冲击下仍低于今年增长目标，基建投资发力成为稳定宏观经济大盘的重要支撑点。一季度GDP同比增长4.8%，增速比去年第四季度回升0.8个百分点，主要原因是以两年平均增速衡量，上年同期基数大幅下沉——2021年一季度GDP同比增长18.3%，但两年平均增速仅为5.0%，为2021年四个季度中的次低水平，而2020年第四季度的两年平均经济增速为6.1%。需要指出的是，一季度GDP增速低于今年“5.5%左右”的增长目标，主要原因是3月以来疫情在上海、吉林等地显著升温，并波及全国。这逆转了年初1-2月宏观数据偏强走势，意味着疫情仍是牵动当前经济波动的主要因素。

　　从“三驾马车”来看，一季度除出口保持两位数强劲增长势头外，消费和投资都出现明显波动。其中，在开年1-2月走势偏强之后，3月社零同比出现负增长，服务业生产指数同比增速也现大幅下滑，是疫情冲击最明显的体现。另外，3月单月房地产投资再度转负，表明楼市低迷也是当前拖累宏观经济运行的一个重要因素。但在基建投资提速，制造业投资增速保持高位背景下，一季度投资成为稳定宏观经济大盘的重要支撑点；特别是基建投资增速持续上行，集中体现政策面正在发力稳增长。

　　展望未来，伴随上海、吉林等地疫情有望在四旬下旬得到有效控制，二季度经济增长动能有望从较低水平逐步修复。不过，考虑到去年二季度GDP两年平均增速升至5.5%，基数抬高将对今年二季度GDP同比增速形成压低效应。我们预计，二季度GDP同比有可能处于4.6%左右，继续落在今年增速目标下方。这意味着接下来宏观政策将进一步靠前发力、适时加力，其中，财政政策中的退税减税降费节奏会加快，基建支出力度也会继续加大；货币政策方面，在4月“全面+定向降准”落地后，政策实施力度还有加大空间，不排除二季度小幅下调政策利率的可能。另外，财政、货币政策中针对小微企业等的定向支持措施会显著加码。