央行降低存款准备金率点评：降准之后，降息可期

　　主要观点

　　经济受当期疫情影响或超预期

　　从经济规模比重的角度，此次疫情影响的波及面要大于2020年武汉疫情。我们预计将对当季GDP增长产生-1.5%~-1.0%的影响，因此将2022年1季度中国经济增速预期由6.5下调至5.0-5.5。中国经济通胀下行趋势不变

　　我们一直认为，经济低迷时期物价风险主要在于通缩，因此通胀管理的主要方向应在于“防通缩”，上世纪70年代西方经济中出现的2次“滞胀”，是特殊时代背景下的历史特有现象，当前“滞胀”的条件并不具备。

　　降准将为降息创造条件

　　此次降准为全面降准基础上，核外叠加优惠措施的降准。大型金融机构存款准备金率的下降，在金融机构本身存在较高拨备和超储水平的情况下，将对货币市场的流动性产生宽松方向的显著影响。货币市场流动性的宽松，将降低货币市场利率，从而为后续公开市场操作中降低利率，创造条件。

　　降准之后有降息

　　在结构性货币政策作用下，中国利率水平下降是一种方向性趋势。虽然短期面临大宗商品高位延续和海外通胀上行局面，但世界经济分化格局下，中外宏观调控政策也将呈现分歧化发展倾向。我们原先认为，受当期物价预期影响，“双降”或延后，但在降准带来的货币市场利率下降趋势下，降息也将提速，年中前后或会发生。

　　风险提示

　　俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。