4月15日降准点评：维持稳健取向，更注重针对性宽信用
2022年4月15日，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。
降准时点符合预期，适时呼应市场需求。本次降准在时间上符合预期，4月13日国常会和4月14日央行新闻发布会都提到近期会用降准等货币政策工具来支持实体经济，因此市场对于降准时间点有充分预期。
降准幅度低于预期，注重针对性宽信用。本次降准的幅度略低于市场预期。我们认为仅下调0.25个百分点是出于两点考虑：第一点，当前流动性已处于合理充裕水平，从资金利率来看，4月2日以来DR007已连续处于2.00%以下，隔夜利率也降至较低水平；第二点，目前货币政策更需要针对性的宽信用，用以支持实体经济的薄弱环节。所以这一次除了普遍下调存款准备金率之外，对于没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，额外多降0.25个百分点，目的就在于加大对中小微和三农的支持力度。此外，4月15日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行的存款利率浮动上限下调10BP左右，目的同样在于直接降低中小银行的负债成本，并通过金融机构的传导，降低社会综合融资成本，与本次降准的目的基本一致。
稳健货币政策的取向没有改变，但存在两点约束。我们认为央行后续仍会实施稳健货币政策，以支持实体经济合理的融资需求。往后看，货币政策操作存在两点约束：第一点，海外以美联储为代表的发达经济体央行货币政策集体收紧。从3月以来，美联储态度非常鹰派，目前预期在5月份会议上将会加息50BP同时缩表，这一操作毫无疑问将对人民币汇率造成一定影响。虽然考虑到我国经济体量较大，央行操作将会保持“以我为主”，但政策错位仍有一定制约。第二点，下半年开始，一方面长期高位的PPI有可能逐渐传导至CPI，另一方面国内食品价格下半年存在上行风险。综合两点考虑，尽管目前CPI偏低，但下半年存在一定通胀压力，可能对央行货币政策操作造成影响。
综合来看在当前宏观经济背景下，一方面货币政策已经做了该做的事情，后续货币政策方向还是会更多强调宽信用。另一方面，为了进一步支撑实体经济增长，可能还需要其他政策配合货币政策，才能对实体经济构成更有利的支撑。
后续是否还会降准降息？我们认为从政策利率来看，考虑到降低实体经济综合融资成本的政策导向，后续仍有降准降息可能性，只是时点上还需等待。本次降准的表述中，央行强调了流动性已经处于合理充裕水平，且降准后金融机构综合存款准备金率达到8.1%，相比之前空间大大收窄。因此下一次降准需要进一步观察，如监测市场流动性是否会发生较大变化。综合来看，考虑到国内经济增长面临的实际情况，虽然面临两大约束，但往后货币政策宽松空间仍然存在。
风险提示：经济基本面下行压力加大；流动性超预期收紧；国内新冠疫情影响扩大。
