降准快评：降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘

　　事项：

　　2022年4月15日，人民银行发布公告，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问时，提及此次降准共计释放长期资金约5300亿元。

　　评论：

　　降准是反弹信号还是利多出尽？

　　以降准落地信号为分界线，通过历次降准后股市的走势平均情况的分析可以发现：（1）降准刚落地时股市回报走牛的胜率高，但平均回报不高；落地一段时间后胜率降低，平均回报走高。降准对股市反向无疑是利好的，降准后六个交易日内上证综指走强的概率是57.7%，但受制于前期股市下跌的情绪，平均回报率是-0.65%，较前六个交易日的-2.69%有明显好转；降准后31个交易日股市走强的平均概率为42.3%，平均回报率为0.32%。（2）降准落地后先利好金融，再传导至创业板和成长。根据历次降准平均经验，降准靴子落地后6个交易日内金融股和创业板反弹，随后创业板较大盘体现出明显优势，降准后到第31-41个交易日时，创业板涨幅一般好于大盘，五个风格指数都会录得不同程度的上行。图1-2是累计回报口径的回测结果，图3、4按照平均回报的回测结果，结论与之类似。

　　对于不同的投资策略而言，降准落地既是短期反弹的时机，也是中期利多出尽的讯号：如果一开始的目标就是等待政策对市场利多出尽、及时抽身，那么可以单周时间窗口内博反弹，此时胜率稍高，但幅度不强；若想获得较好的超额收益则可以晚些加仓，以一个月为时间窗口为契机，赢面虽然会逐渐降低但是回报率相对更高。

　　降准后行业配置的思路：今年“稳增长”的主线是明牌，但实体领域尤其是居民部门信贷的意愿并不充足，信用脉冲到利润的确认尚未明朗。那么在分母端流动性宽松推动的利好中，短线可以关注“稳增长”的品种进行博弈。分子端盈利尚未确认，高成长的板块目前仍需要谨慎。短期来看，历次大跌反弹后兼具“胜率”和“回报率”的行业，如建材、食品、农业、煤炭等板块可以考虑配置。中期视角来看，三季度海外加息到缩表切换、以空间换节奏时美债利率有下行窗口，政策脉冲二次探底、底部更深，三、四季度“稳增长”动力下利润修复后，可以关注中长线配置时点，以及风格切换的机会。

　　风险提示：海外加息次数超预期、供应瓶颈短期内仍未缓解、政策脉冲探底时间超预期。