宏观周度报告：我国央行的类“QE”实践

　　宏观交流与思考：我国央行的类“QE”实践

　　QE的两大特征：利率政策受限，宽松扩量稳价。去年下半年以来，美联储货币政策收紧的预期就引发不少经济体开始预防性加息，不过，东亚经济体多数并未跟随美联储提前或者同步紧缩，而与此同时，一场类“QE”实践在我国悄然展开。QE政策由日本率先付诸实施，往往会伴随着两大特征：一是传统利率政策受到约束；二是货币宽松“扩量稳价”。

　　贷款利率历史新低，下限约束的确存在。我国货币政策也正符合特征。一方面，政策利率水平虽然远高于零，但我国和发达经济体发展阶段不同，并不能以零利率作为政策指引，而我国贷款利率多数指标已达历史低点。在全球加息潮开启的背景下，利率面临着下限约束。

　　扩量稳价意图已显，特别国债或有安排。当前货币政策已经显现出“扩量稳价”的宽松意图。由于利率下限约束的存在，货币宽松着力于打通融资需求堵点，特别强调信贷规模的增长，专项再贷款成为主要手段之一。在信贷增长之外，政府融资也可能有所加码。考虑到今年3月以来国内疫情态势有所恶化，加之特别国债有接近1万亿的到期量，很可能会安排其续发或适度新增。“稳价”的同时信贷与政府融资双双“扩量”，和海外实施的QE有着异曲同工之妙。

　　“购买”贷款而非债券，利率上行保持警惕。但我国和海外QE并不完全等同。除去宽松规模和程度之外，我国央行事实上“购买”的是贷款而并非像海外央行QE采用的购进债券（多数是国债）的形式。这意味着，我国的类“QE”实践旨在压低企业融资成本进而增加贷款需求，并没有压低债券收益率的效果。恰恰相反，央行着力于“扩量”的宽松举措在某种程度上存在着削弱商业银行对于国债需求的风险，需要保持对于债市收益率上行的警惕。

　　一周扫描：

　　疫情：国内疫情整体趋稳，美国疫情反弹。截至5月5日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超4600万例和14.4万例。目前，全国疫情防控形势整体趋稳，但仍复杂严峻，存在反弹风险，需要加快局部聚集性疫情处置，及时完善防控措施，做好疫情的应对准备。最近一周，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约371万，相较前一周下降16.5%。美国新一波疫情高峰或将到来。全球新冠肺炎新增死亡病例约1.4万人，较上周大幅下降18.2%。美国新增死亡大幅上升，泰国拐点初显。韩国首次报告BA.2.12.1变异毒株病例。美国重提交通口罩禁令，全球加强针接种稳步推进。新冠疫苗知识产权豁免谈判取得新进展。

　　海外：美联储加息50bp，美国就业继续向好。美联储公布5月利率决议，将基准利率上调50个基点，并于6月开始实施缩表。美联储主席鲍威尔表示，75个基点的加息并不值得考虑。但美联储巴尔金和布拉德则表示，一次性加息75个基点也应纳入考虑。日本坚持超宽松货币政策。欧洲央行执委施纳贝尔和霍尔茨曼预计，欧洲央行将在夏季或秋季加息。本周，英国、印度、巴西等多国央行迎来加息。对俄新制裁或将到来。美国就业继续向好。美国失业率较上月持平，劳动力市场偏紧。运输仓储新增就业大幅上升。非农时薪同比、环比略微回落。非农数据或支持美联储进一步收紧。美国制造业PMI指数续创新低。

　　物价：猪肉价格上涨，国际油价回升。本周农业部农产品批发价格指数环比下行。本周猪肉价格延续上涨。本周布伦特原油和WTI原油均价环比均有所回升，国内螺纹钢均价上行。

　　流动性：资金利率分化，美元指数上行。本周短端资金利率分化，DR001周度均值环比上行13.4bp，DR007周度均值环比下行1.6bp；3个月Shibor利率和3个月存单发行利率周度均值下行。票据利率上行，国股银票1个月、6个月和1年转贴现利率周度均值回升。本周央行公开市场共进行了300亿元逆回购操作，央行公开市场累计有600亿元逆回购到期；下周央行公开市场将有200亿元逆回购到期。本周美元指数均值上行，人民币延续贬值。

　　大类资产表现：全球股市多数下跌，国债收益率下行。本周日经225上涨，全球其他市场多数下跌，其中港股跌幅较大，美股小幅下行，A股（仅2个交易日）主要指数中，创业板指下跌幅度最大。本周国内股票涨幅前三的行业分别为国防军工、纺织服装和家用电器。本周10年期国债收益率周度均值下行0.6bp，10年期国开债收益率周度均值下行0.2bp。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。