美国基本面分析系列：4月非农继续提振紧缩预期

　　美国 4 月非农就业数据缘何“打架”？主因统计口径差异，不必过度解读

　　4 月，美国非农新增就业继续超过 40 万人，劳动力参与率降低、失业率持平。具体来看，美国 4 月非农新增就业人数 42.8 万人，好于市场预期的 38 万人。若维持当前速度，美国非农就业人数有望在 3 个月内修复至疫情前水平。同时，4月劳动力参与率录得 62.2%，不及前值 62.4%；失业率录得 3.6%，与前值持平；4 月时薪环比 0.3%，低于前值 0.5%；每周工时录得 34.6 小时，持平前值。

　　非农新增就业与劳动力参与率“打架”，主因统计口径差异，不必过度解读。美国非农就业报告分为机构和家庭调查，非农就业采用机构调查口径，劳动力参与率、失业率采用家庭调查口径。与非农新增就业人数维持高位不同，家庭调查的4 月就业人数减少 35.3 万人，失业人数减少 1 万人，使得劳动力参与率下滑、失业率持平。以史为鉴，伴随着机构和家庭数据的后续修正，背离有望慢慢收敛。

　　就业结构释放哪些信号？就业质量提升，制造业修复加快、服务业分化美国非农就业人数高增的同时，就业质量进一步提升。美国就业群体，可以分为全职就业者和临时工。回溯历史，美国经济处于高景气状态时，就业群体中，全职就业者占比往往大幅抬升，临时工占比则持续下滑；反之，临时工占比往往上升。4 月，全职工占比稳步提升至 84%，临时工占比持续下滑至 16%。其中，因经济原因而只能获得临时性工作的就业者占比降至 2.6%，折射美国经济韧性。

　　制造业就业增长指向生产加快修复，服务业就业修复分化反映“疫后创伤”影响不同行业的劳动力供给。分行业来看，制造业就业新增 5.5 万人，创 2021 年 7月以来新高，指向生产加快修复。教育保健业、运输仓储业、零售贸易业就业人数分别增加 5.9、5.2、2.9 万人，都高于历史均值水平。但休闲酒店业就业人数仅新增 7.8 万人，连续 6 个月出现下滑，或与“疫后创伤”压制就业意愿有关。

　　未来就业演绎及影响？供需矛盾仍尖锐，美联储维持高强度的政策正常化旺盛的招工需求下，美国就业人数有望修复至疫情前水平，但难解的供需矛盾或引发薪资通胀压力进一步凸显。美国职位空缺数已连续 8 个月高于 1000 万个，表明劳动力供给仍没有充分满足需求。旺盛的招工需求下，本轮美国就业人数的修复潜力或高于疫情前水平。与此同时，“疫后创伤”等仍将制约劳动力供给、加剧供需矛盾，使得企业不得不大幅加薪招人、引发薪资通胀压力进一步凸显。

　　就业韧性下，美联储维持高强度的政策正常化，但对全球市场影响最激烈的阶段或集中在上半年。4 月非农报告公布后的“股债双杀”，反映市场对美联储政策收紧的担忧有所升温。展望未来，就业市场折射美国经济韧性、通胀“高烧难退”下，为了维护公信力，美联储将维持政策正常化的高强度。这一背景下，10Y 美债利率上行还没结束，但对全球市场影响最激烈的阶段可能主要集中在上半年。

　　风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。