2024年2月通胀点评：通胀略超预期

　　2 月 CPI 高于预期， PPI 低于预期。 2 月 CPI 同比 0.7%（前值-0.8%），万得一致预期值为 0.4%。 2 月 CPI 环比 1.0%， 强于 2020-2023 年同期， 基本持平于 2015-2019 同期水平； PPI 同比-2.7%（前值-2.5%）， 低于万得一致预期值-2.5%。 2 月 PPI 环比-0.2%， 无论疫情前后都弱于季节性。

　　服务项和食品项是拉动 CPI 的主因， 也要关注到房租以及家庭服务分项弱于季节性。 2 月核心 CPI、 服务 CPI 环比分别上涨 0.5%、 1.0%， 均高于 2019年以来的同期值， 同比分别上涨 1.2%（前值 0.4%）、 1.9%（前值 0.5%）。 春节期间出行和文娱消费需求大幅增加， 飞机票、 交通工具租赁费、 旅游、 电影及演出票价格涨幅在 12.5%—23.0%之间， 合计影响 CPI 上涨约 0.30 个百分点。 也要关注到， 2 月房租、 家庭服务分项环比分别为持平和-1.7%， 均弱于季节性， 或预示服务项的持续回暖尚待观察。 食品价格环比上涨 3.3%， 为2021 年以来的同期最高值。 春节期间消费需求增加， 加之部分地区雨雪天气影响供给， 鲜菜、 猪肉、 水产品和鲜果价格分别上涨 12.7%、 7.2%、 6.2%和4.3%， 合计影响 CPI 上涨约 0.58 个百分点。 受国际油价上行影响， 国内汽油价格由上月下降 1.0%转为上涨 2.0%， 影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点。

　　受春节假日等因素影响， 工业生产处于传统淡季， PPI 同比降幅略有扩大。其中， 生产资料表现弱于生活资料， 生产资料价格环比-0.3%（前值-0.2%）；生活资料价格环比-0.1%（前值-0.2%）。 生产资料中， 原材料和加工业表现较差。 受春节假日房地产、 基建项目停工等因素影响， 钢材、 水泥等行业需求减少， 黑色金属冶炼和压延加工业、 水泥制造价格分别下降 0.4%、 1.4%。另外， 锂离子电池制造、 新能源车整车制造、 计算机通信和其他电子设备制造业价格分别下降 0.5%、 0.4%、 0.1%。 采矿业同比跌幅收窄至-5.5%（前值-6.0%）。 国际原油价格上行， 带动国内石油相关行业价格上涨， 其中石油和天然气开采业价格上涨 2.5%， 石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨 0.2%。

　　市场启示： 通胀中枢略上行， 债市或窄幅震荡。 今年 2 月是我国受疫情影响后正常化的第二个春节， 消费活动进一步常态化， CPI 回升仍有积压需求释放的因素， 持续性有待观察。 PPI 降幅扩大和 1-2 月 PMI 生产快于需求的表现一致。 我国两会确定了较为积极的经济增长和通胀目标， 宏观政策同时注重逆周期和跨周期， 二季度财政政策效应进一步显现， 同时价格基数相对有利， PPI 预计中枢略上行， CPI 预计仍有反复。 我们认为通胀中枢略回升不改货币政策短期谨慎中期偏松预期， 债市或窄幅震荡。

　　 风险提示： 国内稳增长政策力度超预期； 地缘政治风险加剧。