宏观经济宏观月报：疫情逐渐消退，经济回暖，6月或加速修复

　　核心观点

　　5月疫情逐渐消退，国内经济回暖，6月或加速修复。从生产端来看，随着疫情逐渐消退，5月国内工业生产和服务业生产同比增速均回升。其中工业生产修复较快，已实现同比正增长；但服务业生产修复偏慢，同比仍明显负增长。

　　从需求端来看，5月国内固定资产投资完成额当月同比增速明显回升，但环比增速仍明显低于疫情前2017-2018年同期水平，反映5月固定资产投资有所修复但修复速率仍偏慢，而这主要受房地产开发投资和其他投资所拖累。考虑到房地产销售、服务业投资与服务业发展密切相关，因此5月房地产开发投资和其他投资环比走势偏弱或主要与服务业修复偏慢有关。5月社会消费品零售总额同比增速明显回升，但仍位于负值区间。5月消费有所恢复，但仍明显低于此次疫情冲击之前的水平，后续向上修复的空间仍较大。考虑到当前第三产业就业人口占比接近50%，因此后续国内消费的修复速率同样与服务业关系非常密切。

　　5月随着国内供应链修复，出口增速明显回升，在海外通胀仍然高企的大背景下海外商品需求或延续高景气，后续国内出口同比增速有望维持较高水平。

　　根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为6.0%，3月约为3.5%，4月约为-1.0%，5月回升至0.5%左右。

　　从2020年年初疫情后国内经济修复节奏来看，第一个月服务业生产修复偏慢，但第二个月开始服务业生产将加快修复，这意味着第二个月起固定资产投资中房地产开发投资、其他投资的修复速率将加快，消费的修复速率也将加快，预计6月国内经济增速将明显高于5月的水平。

　　风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。