2022年5月经济数据点评：5月经济弱复苏，6月是重要政策观察窗口期

　　事件：

　　1—5月，社消总额同比-1.5%，较前4月-1.3PCTS，单独5月，社消总额同比-6.7%，较4月+4.4PCTS；1—5月，固投（不含农户）同比+6.2%（较前4月-0.6PCTS），其中，制造业+10.6%（较前4月-1.6PCTS）、房地产-4.0%（较前4月-1.3PCTS）、基建+8.16%（较前4月-0.1PCTS）；1-5月，规上工业增加值同比+3.3%（较前4月-0.7PCTS）。单独5月，工业增加值同比+0.7%（较4月+3.6PCTS）。

　　总体观点：

　　（1）疫情影响减退，消费下滑幅度较5月收窄

　　2022年5月社零环比+0.05%，今年2月以来首次为正，但仍然是历年5月最低值，也明显低于疫情前5年（2015-2019）同期社零环比均值的+0.61%。2022年5月，社零同比-6.7%（市场预期-7.6%），为连续第3个月录得负值，但与上月的-11.1%相比，萎缩幅度缩小。5月消费仍然受到疫情拖累，但因疫情较4月好转，社零受到的冲击较4月减弱。往后看，预计随着疫情影响的进一步消退、刺激消费政策的发力和居民聚集、出行的逐步恢复，6月社零将较5月进一步改善。但另一方面，鉴于疫情影响仍未完全消退，且抑制居民消费的居民资产负债表受损和预期转弱的因素在6月仍将存在，因此6月消费大概率较难恢复到年初时的同比增速。6月社零同比能否转正，仍存在较大不确定性。

　　（2）5月固投略微改善，房地产仍是拖累项

　　2022年5月，固投同比+4.5%，较4月+2.7PCTS，其中制造业投资同比+7.1%（较4月+0.7PCTS）、基建投资同比+7.9%（较4月+3.6PCTS）、房地产开发投资同比-7.7%（较4月+2.4PCTS）。5月固投及其主要分项增速虽然较4月改善，但仍然低于前4月增速，最终带动2022年1-5月固投及其主要分项增速较1-4月有所下滑，其中，1-5月固投总体增速+6.2%（1-4月增速+6.8%）、制造业投资+10.6%（1-4月+12.2%）、基建投资+8.16%（1-4月8.26%）、房地产开发投资-4.0%（1-4月-2.7%）。

　　——5月制造业投资增速较4月回升，疫情冲击减弱下制造业景气度有所恢复：

　　2022年5月，制造业投资增速7.1%，较4月+0.7PCTS，带动5月固投总体上行3.1PCTS。5月制造业PMI仍然位于荣枯线之下，表明5月制造业景气度下滑的趋势虽然得到明显遏制，但仍处在景气度下行区间。对应到制造业投资上，5月单月制造业投资虽较4月上行，但仍然低于1-4月增速。5月制造业景气度仍然位于下行区间，叠加原材料价格继续高位运行之下，最终1-5月制造业投资增速录得10.6%，较1-4月-1.6PCTS。往后看，6月开始，疫情明显缓和，物流较5月继续恢复，制造业景气度大概率重回扩张区间，预期将继续边际转强，叠加各项宽信用政策的持续推进，预计6月制造业投资较5月继续改善。

　　——5月房地产投资继续下行，下行幅度较4月减小：

　　2022年5月房地产投资增速-7.7%，较4月+2.4PCTS，带动固投下行2.2PCTS。5月房地产投资呈现边际改善，但仍然位于下行通道中，且5月投资增速虽然高于4月，但仍低于1-4月增速，因此1-5月房地产投资增速录得-4.0%，较1-4月下行1.3PCTS。从房地产开发资金角度，1-5月较1-4月值继续下滑，表明房企融资仍有待改善。总体来看，5月房地产虽然边际上下行速度放缓，但仍在筑底，从6月前两周30大中城市商品房成交面积和100大中城市土地成交面积仍较去年同期下滑来看，这种筑底在6月大概率仍将持续。5月初至今，又有多个城市放松房地产调控政策，因城施策政策进一步落实，但后续房地产投资能否转负为正，仍然存在较大不确定性。