5月经济数据点评：经济明显回暖，政策仍需发力巩固恢复势头
投资要点：
事件：统计局公布数据，中国 5 月工业增加值同比增长 0.7%，预期降0.1%，前值下降 2.9%。1-5 月份，城镇固定资产投资同比增长 6.2%，预期增长 6%，前值增长 6.8%。 5 月社会消费品零售总额同比下降 6.7%，预期降 7.6%，前值降 11.1%。
5 月工业增长同比增速回正， 工业生产恢复增长，汽车制造业明显回暖。随着疫情形势趋缓，部分地区复工复产，供应链逐步畅通，5 月工业生产增速显著回升， 中国 5 月工业增加值同比增长 0.7%，相较于 4 月同比增速上升 3.6 个百分点。分三大门类来看，能源保供稳价政策效果持续显效，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速分别增长7.0%和 0.2%； 企业加快复工复产叠加一系列打通产业链供应链堵点卡点的政策效果逐渐显现， 制造业同比增长 0.1%。 分行业来看， 5 月份 41 个大类行业中有 25 个行业增加值保持同比增长。其中，在煤炭保供稳价政策推进下，煤炭开采和洗选业增长 8.2%，为保障工业生产安全度夏做好保障。上海加快推进复工复产叠加放宽汽车限购和阶段性减征部分乘用车购置税等系列政策，5 月汽车制造业增加值同比下降 7.0%，但较 4 月份降幅大幅收窄 24.8 个百分点。5 月份，基础设施投资加快，带动原材料制造业增加值降幅较 4 月收窄 2.1 个百分点，其中，钢铁、建材行业增加值降幅较 4 月分别收窄 1.5、0.8 个百分点。
1-5 月固定资产投资稳定增长，房地产投资下行趋势不变，基建和制造业投资保持平稳。1-5 月份，城镇固定资产投资同比增速为 6.2%，投资增速较 1-4 月回落 0.6 个百分点。分领域来看，1-5 月，基础设施建设投资、制造业累计同比分别增长 8.16%和 10.6%，房地产开发投资下降4.0%。投资端方面，专项债发行节奏明显前置，以及国务院强调今年新增专项债 6 月底前基本发完、8 月底前基本使用完毕，带动基建投资恢复平稳， 1-5 月基建投资累计同比增速录得 8.16%， 较 1-4 月缩小 0.1 个百分点。另外，随着国内疫情得到有效控制，企业经营预期向上修复，科技创新再贷款、留抵退税等政策对企业投资能力也有一定支撑。 1-5 月制造业投资累计同比增速录得 10.6%，虽较 1-5 月回落 1.6 个百分点，但仍维持高速增长。其中高技术制造业投资同比增长 24.9%，保持高速发展势头。尽管央行、银保监会等部门近期连续出台多种房地产利好政策，但房地产投资依然动力不足，居民意愿持续低迷，1-5 月房地产开发投资累计同比增速下降 4.0%， 降幅较 1-4 月扩大 1.3 个百分点， 地产开发投资累计增速连续两个月负增长。
5 月消费呈恢复态势，消费景气度回升。疫情形势趋缓叠加国内多地推出刺激消费政策，居民日常消费加快恢复，尽管 5 月社会消费品零售总额同比增速下降 6.7%，但较 4 月份收窄 4.4 个百分点，消费市场有所回暖。 分消费类型来看，商品零售与餐饮收入同比分别下降 5.0%和 21.1%，较 4 月分别收窄 4.7 和 1.6 个百分点。虽消费市场小幅回暖，但接触型、聚集型特征明显的餐饮消费降幅依然较大，商品零售增速仍未转正。从商品类别看，在疫情恢复下，各级政府加大促销费力度，大部分品类增速较 4 月均有所反弹，其中粮油、食品类等生活必需品和中西药品类均呈现同比正增长，其他可选消费类大部分增速仍然为负，其中改善较明显的可选类产品为通讯器材、汽车、化妆品，较 4 月降幅收窄 14.1、 15.6和 11.3 个百分点。
总体来看，5 月经济环境逐渐呈恢复态势，稳增长政策还需加快发力。在疫情的逐步控制下， 5 月经济数据整体回暖， 工业生产增速同比回正，投资保持稳定增长，消费稳定恢复。展望 6 月，工业生产方面，随着各地有序复工复产，物流运输更为通畅，6 月工业增加值同比有望继续回升。消费方面，本轮疫情影响范围广、冲击大，经济修复步伐较慢，居民消费仍较低迷，预防性储蓄倾向提高，但随着各项促销费政策举措实施，疫情得到有效控制，预计后续消费将有所改善。投资端方面，随着6 月底专项债基本发行完毕，8 月底前基本使用完毕以及财政政策持续发力，我们预计 6 月份基建投资增速会继续保持温和上升。 制造业方面，在政策持续扶持下，预计制造业投资同比增速维持高增。尽管多部门不断出台房地产边际调整政策，同时各地持续放松楼市管控政策作用下，但短期内无法或仍快速无法扭转房地产投资信心不足的局面，地产投资增速或仍处于磨底状态。随着疫情得到有效控制、各项稳增长措施落地见效，我们预计二季度经济有望实现合理增长。
风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；国内疫情反复阻碍经济发展，进一步加大经济下行压力。
