6月美联储议息会议点评：美联储依然走在市场之后

　　事件：

　　美东时间6月15日，美联储宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间上调75BP至1.50%至1.75%。

　　点评：

　　加息75BP市场已提前充分消化，未超预期收紧就是阶段性利好

　　本次加息75BP符合市场预期，但这是由于6月10日美国劳工部公布的5月CPI同比环比超预期后，市场急速上调了加息预期，资本市场也随之出现了一轮快速波动，美股下跌、美债收率抬升，美元指数抬升。

　　在本次议息会议前，市场已经高度预期6月和7月均加息75BP，对年末利率的预期集中在3.5%-3.75%及以上，本次加息75BP并未超预期，针对7月加息幅度，鲍威尔表示预计加息75BP并非常态，7月将加息50BP或75BP，同时美联储点阵图显示联储官员预计年末利率水平将升至3.4%左右。市场在会前主要担忧美联储是否会较市场预期更加激进，但结果是美联储依然是走在市场预期之后，没有释放超预期收紧的信号对市场来说就是阶段性利好，因此美联储宣布加息75BP之后，出现美股反弹，美债收益率和美元指数回落。

　　后续加息路径紧盯通胀，美联储依然走在市场之后，已无法体现“前瞻性”

　　对于后续加息路径，本次美联储声明中提出FOMC委员会强烈承诺，将让通胀率回落至2%这一目标。这意味着加息继续紧盯通胀，事实上，本次加息75BP也不是美联储早有打算，而是在5月通胀超预期，市场预期大幅走高情况下的顺势而为。

　　从今年通胀表现和美联储的应对来看，美联储并未表现出比市场更强的针对通胀的预判能力，其政策走向也基本是跟随通胀形势，并未体现出明显的“前瞻性”。因此，对于后续加息路径，市场盯紧的是通胀，美联储现阶段已经难以引领市场预期，而更多是跟随，这导致其点阵图等指引信息的参考价值下降。

　　滞胀预计将继续发酵，需要逐步试探美联储的“经济底线”

　　我们认为虽然通胀比预期的顽固，但不改目前已处顶部区域的判断，在利率快速抬升和美国经济已现转弱迹象的情况下，通胀进一步抬升的空间和概率较小，风险在于地缘冲突或疫情等是否会造成进一步的供给冲击。美联储加息主要通过抑制国内需求来缓解通胀，而针对供给冲击造成的通胀压力，加息作用十分有限，这就导致美联储加息对通胀的影响能力下降。

　　因此，目前通胀问题更多在于，如果高通胀水平受供给问题的影响维持更长时间，美联储即便知道效果有限，也不得不将利率提高到更高的水平，通过“超额”压制需求来对冲掉供给端的通胀压力，那么对应的情景就是“滞胀”。

　　本次美联储会议在大幅上调今年政策利率预期的同时，也大幅下调了经济增速预期，将今年GDP增速预期从3月的2.8%下调至1.7%，对2023年和2024年的GDP预期增速分别从2.2%和2.0%下调至1.7%和1.9%。经济减速，但美联储为了应对高通胀继续坚定加息，目前实际情况似乎正在向滞胀的方向发展，资本市场未来在继续交易滞胀预期发酵的同时，也将会逐步试探美联储的“经济底线”在什么位置。

　　预计美股尚未到底，黄金宽幅波动

　　对于美股来说，短期超预期收紧的担忧缓解虽能带来反弹，但不代表利率继续抬升的压制解除，同时经济下滑风险提升也将造成基本面对股价的压制，我们认为美股尚未到底。

　　对黄金来说，主要参考名义利率和通胀的变动速率差。美国国债收益率反映市场对5年及以上期限的通胀预期近期并未创出新高，而是较前期高点有不同程度的回落。虽然长端受到增长预期回落的干扰，实际利率面临走弱的风险，但短端名义利率上升速度快于通胀较为确定，因此，我们认为黄金方向并不明确，宽幅波动的可能性更大。

　　强牛基础并不具备，A股如果继续快速冲高，需要警惕回调风险

　　对A股来说，近期市场表现出积极的独立行情，市场情绪明显转好，符合我们对于经济复苏，宽信用逐步推进下股优于债的判断。但目前基本面依然算不上强劲，复苏力度仍有待后续数据的检验，我国10年期国债收益率近期回落至2.8%以下震荡，反映投资者对经济前景的信心仍然偏弱。同时，目前我国虽然在流动性层面表现出较高的独立性，国内出于稳增长的需要维持着相对宽松的流动性环境，但外部流动性快速收紧之下，维持宽松必然是有代价的，日元汇率的大幅贬值虽然不能照搬对应到我国的情况，但依然提供了参考，因此我国货币政策进一步宽松的空间是有限的。

　　那么，从经济增长和流动性两个角度上看，如果经济恢复顺利，出现一轮慢牛的可能性还是有的，但强牛（无论是业绩牛还是水牛）的基础并不具备，因此，在A股主要指数已经涨回本轮疫情前之后，如果情绪继续推动指数快速攀升，则需要多一份冷静，警惕市场的阶段性回调。