美联储6月议息会议点评：为何75BP加息市场却松了口气？

　　美联储 6 月议息会议宣布加息 75BP， 新点阵图暗示 2022 年末联邦基金利率区间将达到 3.25%-3.50%（下半年尚有 175BP 加息） 。消息公布初期，债券利率走高，美股下挫；但在发布会后，美股携美债反弹（美债利率下行）。最终标普 500 指数收涨1.46%，10 年期美债利率收跌 19BP 至 3.29%。

　　6 月会议如预期加息 75BP，预计年内加息节奏为（50-50-50-25）bp。关于美联储单次加息 75BP 的预期在本周前两天基本已经发酵完毕，投资者对于本次会议主要关注三个问题： 第一， 未来加息最高限度到多少； 第二， 未来单次加息是否幅度超预期；第三，最新经济预测。最 新点阵图显示，至 2022 年底，联邦基金利率区间将上升至 3.25%-3.50%的水平，即 6 月会议后还有 175BP 加息空间。175BP 加息意味着未来加息路径或是“50-50-50-25” ，未超市场预期。

　　2023 年还会加息，政策利率在 2023 年或继续上行至 3.75%-4.0%，但在 2024 年下降至 3.25-3.50%。这意味着， 美联储预计本轮加息周期或在 2023 年中左右结束，并在 2024 年开始降息。

　　美联储上调了未来的核心通胀预测，但下调了经济预测。

　　美联储小幅上调了 2022-2023 年的核心通胀增速预测，但却下调了 2023-2024 对名义通胀增速的预测。暗含美联储一个判断，大宗商品涨幅未来趋缓。另一方面，美联储下调了未来的经济增速预测，并上调了失业率预估。但两者均在长期水平附近，这表示美联储预计美国经济将“软着陆” 。

　　未来加息节奏，还是要取决于通胀增速。市场或低估超预期加息风险。6 月会议声明中，美联储删除了“预计通胀将回到 2%的目标，劳动力市场保持强劲”的表述。关于这一改动，投资者有一个疑问：这是否意味着通胀难以下降？通胀失控又是否意味着未来存在超预期加息？

　　围绕这一问题，鲍威尔表示 75BP 并非正常情况，未来加息幅度取决于通胀增速。鲍威尔认为，未来单次加息 75BP 并不是基准情形， 7 月会议加息幅度在 50 或 75BP中选择，主要看通胀数据。对于未来放缓加息的条件，鲍威尔表示需要看到“连续数月通胀增速的下行”。同时，由于名义通胀增速和居民的通胀预期关系更加密切，美联储同样关注名义通胀增速的回落速度。

　　我们认为，当前宏观环境下，市场可能低估了未来超预期加息的风险。当前以原油、天然气为首的大宗商品价格居高不下。美国居民工资增速居高不下，且对服务消费有所加速，未来通胀增速超预期概率不低。这种情况下，依赖通胀数据的加息节奏往往会超出市场预期。欧央行三季度超预期加息已是前车之鉴。

　　我们仍坚持判断，不轻言“美债利率已见顶”

　　市场“紧缩警报”解除，风险资产反弹。 在周一 WSJ （华尔街日报） 记者 Nick Timiraos透露美联储或加息 75BP 后，市场迅速定价美联储超预期紧缩。市场一度预期 6、7、 9 月会议均加息 50BP 以上。会议后， 资本市场关注到鲍威尔对 75BP 加息的“不情愿”以及点阵图暗示的较预期鸽派的加息路径，美股为首的风险资产开始反弹。

　　短期超预期通胀风险仍存，中期仍需要关注缩表流动性冲击。 本次鲍威尔的鸽派表态与 5 月会议极其相似，但背后是美联储对当前通胀的无能为力和无法预测。这就意味着，未来同样存在着通胀超预期带来的紧缩恐慌风险。另外，我们认为本轮缩表带来的流动性压力或不能忽视，银行准备金不断下降在中期或将抬升美债利率。

　　风险提示：美联储加息节奏超预期；海外地缘政治风险；美国通胀失控风险。