2022年5月金融数据点评

　　一、5月社融新增2.79万亿元、同比增幅10.5%、较去年同期多增1.88万亿元。分项来看：（1）人民币贷款当月增幅较多，信贷增长较为强劲。5月新增1.82万亿元，较上月多增1.46万亿元、较去年同期多3906亿元，同比和环比增幅分为别27.3%和403%，显示银行信贷投放仍可形成一定增量空间，但出在当前经济下行环境下，信贷增速继续保持较高增速并不合理，因而更多应该被视为短期扰动而非长期趋势；（2）政府债发行成为社融增长的重要补充。今年地方政府专项债发行工作提速明显，5月份政府债务融资1.06万亿元、较上个月增加6688亿元；（3）股权融资方式疲弱。4月份债权融资为负108亿元、但同比多969亿元、较上月少3888亿；股权融资方面，新增股权292亿元、同比少增425亿元、较上月多增1489亿元。

　　二、企业中长期信贷5月新增5551亿元、较上月少增977亿元。信贷数据方面，人民币贷款余额同比11.0%、较上月高0.1个百分点，当月新增信贷1.89万亿元、同比多增3900亿元。分项来看：（1）企业中长期贷款恢复正增长，信贷投放节奏有所加快，居民中长期贷款相对弱势，房屋销售拖累所致。5月中长期贷款增长较上月明显改善，其中企业中长期贷款5551亿元、同比少增977亿元，较上月多增2899亿元，扭转了中长期贷款收缩的市场预期；（2）企业短期贷款增幅明显，经营现金流得到补充，企业经营意愿有望提升。5月企业短期贷款规模2642亿元、同比增加3286亿元，较上月多4590亿元，显示企业生产信心有所恢复，主要需求包括财务优化和经营现金流管理。结构上看，企业短期/中长期融资结构的比例处于高位，显示出企业保守使用短期资金和谨慎使用中长期资金的态度。（3）票据融资规模仍占据重要比例。5月企业票据融资7129亿元、同比多5591亿元、较上月增1981亿元。显示出票据作为企业应收应付账款的流转手段具有无以伦比的融资便利性，票据融资的规模相对较高水平，意味着企业利用票据融资的形式获取短期资金补充经营生产成为较普遍现象。（4）货币供应量的同比剪刀差扩大，显示信贷提振信用扩张。5月份，广义货币供应量M2当月净增27315亿元、同比增速11.1%、较上月上升0.6个百分点；M1当月净增8968亿元、同比增速4.6%、较上月减少0.5个百分点。

　　三、投资拉动成为稳增长的关注重点。结合社融和信贷数据，我们认为，5月金融数据较为有力的扭转了上个月数据表现出的信贷需求缩减迹象。（1）总量上，信贷指标作为先行指标，对于实体项目投资的持续稳定推进，具有重要的指示作用，因而也对市场预期造成较大影响。（2）结构上，经济恢复的主要动力，仍然集中在传统基建（水利、公路）、十四五规划重大项目和城市更新等地方政府立项较多领域的项目进度，下半年地方政府的财力支持或将成为新的关注点。

　　策略建议。5月经济数据大概率构成了年内经济的底部，随后将进入逐步修复和改善的阶段。对于债券市场，利率行情在未来3个月将主要保持小幅上升态势。但由于政策调控的意图在于托底而非推举，因而利率很难出现大幅上行。

　　风险提示：宏观政策刺激的力度超预期，外部环境大幅改善