站在弱复苏的起点：希望与隐忧并存

　　事件

　　6月15日，统计局公布5月经济数据，社零、地产投资、工业增加值同比增速分别为-6.7%、-4%、0.7%。城镇调查失业率下降至5.9%，经济呈现微弱复苏迹象。

　　核心观点

　　1、5月经济数据全面好转，弱复苏拉开序幕，希望与隐忧并存。从经济修复的情况来看，出口（15.1%）>基建投资（7.9%）>制造业投资(7.06%)>工业生产（0.7%）>房地产投资（-4%）>消费（-6.7%）。有三大亮点：出口超预期恢复、基建继续支撑、工业增加值增速转正。但消费同比延续负增长，地产依旧承压、失业率仍处高位，稳增长挑战犹存。

　　2、出口超预期增长，但高增速难以持续。出口金额同比大增15.3%，较上个月1.9%的低增速明显修复，但更多是前期挤压需求集中释放，后续会有再度回落压力。

　　3、基建增速再度走高，继续发力稳增长。随着财政资金提前下发的支持和复工复产的推进，基建增速加快回升，广义增速高达7.9%，成为稳增长的主要着力点。

　　4、制造业韧性凸显，得益于产业链修复和出口支撑。制造业投资同比涨幅为7.06%，较上月增加0.67个百分点，其中高新技术制造业投资累计增速为制造业的2倍有余。

　　5、工业生产增速转正，汽车制造业降幅明显收窄。工业增加值当月同比从-2.9%回升至0.7%，主要是疫情冲击减弱，政策集中加码，物流修复，助力恢复工业生产。

　　6、房地产基本面环比改善，但依旧承压，仍待稳地产政策进一步发力。房屋新开工、竣工、销售、销售单月环比年内首次转正，但同比依旧下降。

　　7、消费有所修复，但依旧偏弱。社零同比下降6.7%，较上月的-11.1%有所修复，但消费意愿依旧不足。增速上，可选快于必选，结构上，必选优于可选。

　　8、服务业生产指数环比回升，但同比仍是负增长。疫情反复、多地堂食限制尚未全面放开，线下服务仍是首当其冲，修复较为缓慢。

　　9、青年失业率不降反增，保就业，保民生压力还在，继续政策进一步发力。5月份城镇失业率为5.9%，较上个月下降0.2%，16-24岁青年失业率不降反增，较上月上涨0.2%后为18.4%，就业形势依旧严峻。

　　10、6月是国内外周期切换的重要时间点，需要警惕利差倒挂带来的流动性风险。

　　风险提示

　　（1）美联储加息加速

　　（2）地产投资加速下滑

　　（3）基建投资不及预期