从财政政策的角度：周期之下的波动与回归

　　疫情后的全球财政背离。2020年至今，全球财政扩张的节奏不同，其中2021年为差异最大的一年，此后延续分化。2020年，全球赤字明显上升，发达经济体主要由于财政支出的增长和财政收入的下降双重影响，而新兴市场的赤字上升主要原因在于财政收入的下降。美国在发达经济体中财政发力更加积极，而中国财政发力相对稳健。2021年和2022年，发达经济体和新兴市场经济体的财政赤字有所下降，但各收入国家的财政赤字仍高于疫情前的水平。中国方面，疫情后财政延续积极基调，但每年侧重方面不同，2021年开始有所转向，2022年留抵退税和疫情影响下财政收支表现较弱。

　　拉长时间看经济与财政周期。中国方面，1998年之后，财政政策定调延续“积极”或“稳健”，但在不同的经济背景下，财政政策的侧重并不相同。1998年后，我国经历了6轮完整的短周期，财政政策也大约经过了六次政策调整，整体来看我国财政政策并不是简单的量入为出，赤字率更能体现财政政策的逆周期调节作用，且财政政策既注重需求侧管理也注重供给侧管理。美国上世纪60年代之后，财政预算赤字占GDP的比重大多在衰退期间或者衰退后不久增加较多，从赤字占GDP的比重也能看出一定的周期变化特点。联邦政府支出波动高于州和地方政府，财政支出占GDP的比重高于中国，但州和地方政府投资的波动往往更大。美国的财政政策同样是运用税收和政府支出来调节，在居民端工具使用更多，侧重于促消费，但长期也有三方面问题。

　　财政政策之未来时。2024年，中国财政政策将延续积极态势，预算赤字率有望继续突破3%，且后续转移支付管理的规范性、有效性和透明度有望进一步提高。美国2024年的财政政策或中规中矩，2024年整体支出总量上仍将较大，但增速减慢，收入端或有所修复，赤字规模或有所减少，整体财政政策对于经济的拉动效果或有所减弱，财政政策的高光时刻已逐渐过去。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，全球经济增长低于预期。