12月物价数据点评：物价数据保持低位，但同比降幅有所收窄

　　投资要点：

　　事件：中国2023年12月CPI同比下降0.3%，预期下降0.3%，前值下降0.5%。12月PPI同比下降2.7%，预期下降2.6%，前值下降3.0%。

　　猪肉价格下降拖累CPI同比读数。受食品价格同比降幅收窄等因素影响，12月CPI同比下降0.3%，较11月降幅收窄0.2个百分点。具体来看，食品价格同比下降3.7%，降幅比11月收窄0.5个百分点，影响CPI下降约0.70个百分点。食品中，畜肉类价格下降15.9%，影响CPI下降约0.56个百分点，其中猪肉价格下降26.1%，降幅收窄5.7个百分点，影响CPI下降约0.43个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素；鸡蛋、牛羊肉、禽肉类和食用油价格也下降较多，降幅在1.7%至8.4%之间。非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.38个百分点。非食品中，中药材价格上涨17.7%，涨幅比11月有所回落；旅游和宾馆住宿价格分别上涨6.8%和5.5%，飞机票价格下降7.3%；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降6.4%和5.4%，降幅均有扩大。

　　CPI环比由降转涨，节前消费需求增加。受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，12月CPI环比由负转正录得0.1%，较11月回升0.6个百分点。其中，食品价格环比上涨0.9%，较11月反弹1.8个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点。食品中，由于寒潮天气影响生产储运，叠加节前消费需求增加，鲜活农产品价格大多上涨，其中鲜菜、鲜果及水产品价格分别上涨6.9%、1.7%和0.9%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点。非食品价格环比下降0.1%，降幅较11月收窄0.3个百分点，影响CPI下降约0.06个百分点。非食品中，受国际油价持续下行影响，国内汽油价格下降4.7%，降幅比11月扩大1.9个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点，是拉低CPI环比涨幅的主要因素；此外，元旦假期出行娱乐需求增加，交通工具租赁费、电影及演出票、飞机票价格均出现上涨。

　　PPI环比下降，同比降幅收窄。受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，12月PPI同比下降2.7%，降幅较11月收窄0.3个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，降幅收窄0.1个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅与上月相同。从环比看，12月PPI环比下降0.3%，降幅与11月相同。分行业来看，国际油价继续下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降6.6%、3.0%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点；有色金属市场需求不足，有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.3%；临近年底部分基建项目加快施工，水泥等建筑材料供给偏紧，水泥制造价格上涨2.2%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。

　　年初CPI数据有望企稳修复，PPI降幅或延续收窄。总的来看，由于寒潮天气持续，加之节前消费需求增加，12月CPI同比小幅改善，环比由负转正；受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，12月PPI环比下降，同比降幅收窄。目前，CPI与PPI同比双负已持续三个月，国内物价依旧低位运行，延续需求弱复苏格局。展望2024年年初，CPI方面，2023年12月核心CPI同比增速录得0.6%，涨幅保持稳定，但考虑到内需恢复仍待巩固，一季度货币政策或将更大力度支持总需求回升，进而带动物价水平改善，我们预计年初CPI有望呈现企稳修复态势。PPI方面，央行重启PSL背景下，接续万亿国债对基建投资形成支撑，叠加今年上半年PPI基数持续偏低，我们预计PPI同比降幅或继续收窄。此外，中国2023年全年CPI同比上涨0.2%，总体低位运行，随着输入性、周期性、季节性等因素有所改变，基数效应逐步减弱，商品服务需求持续恢复，预计今年CPI将温和回升。

　　风险提示：俄乌冲突加剧导致大宗商品价格继续上行；全球通胀回落偏慢；内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力。