12月通胀数据点评：核心CPI与服务CPI超季节性回升，持续性待观察

　　事件：12月CPI同比-0.3%，预期-0.3%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，预期-2.6%，前值-3%。

　　食品与非食品项共同带动CPI同比降幅收窄

　　12月CPI同比降幅收窄，较前值上升0.2个百分点至-0.3%；环比由负转正，较前值回升0.6个百分点至0.1%。

　　(1)食品项：鲜菜价格带动食品项环比由负转正

　　12月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.8个百分点至0.9%。蔬菜方面，低温天气供给减少，蔬菜价格季节性回升，往后看，1月仍处低温天气，蔬菜价格或将延续回升。猪肉方面，生猪供给充足，猪肉价格延续下行，往后看，供给充足，我们预计猪肉价格仍将处于低位区间。

　　(2)非食品项：环比回升，消费需求有修复征兆

　　12月CPI非食品项环比较前值上升0.3个百分点至-0.1%。环比涨幅明显上行的行业有通信工具、旅游、家用器具等。涨幅较前值明显下降的行业有交通工具用燃料、服装等。季节性看，明显高于季节性的分项有通信工具、家用器具等；明显低于季节性的分项有交通工具用燃料、交通工具等，部分耐用品价格超季节性回升，或因购物需求增加叠加促销活动结束，价格回升的持续性有待观察。

　　(3)核心CPI同比持平，环比由负转正

　　12月核心CPI同比与前值持平，为0.6%；环比由负转正，较前值回升0.4个百分点至0.1%。结合12月服务业PMI较前值持平、中国企业经营状况指数较前值基本持平、服务CPI环比较前值上升来看，12月中小企业经营与服务业景气度稳中有升。需要注意的是，核心CPI与服务CPI环比5个月以来首次高于季节性，反映服务消费与实物消费需求有修复征兆，建议对后续走势保持关注。

　　PPI同比降幅收窄，大宗商品价格涨跌互现

　　12月PPI同比降幅收窄，较前值上升0.3个百分点至-2.7%；环比与前值持平，为-0.3%。

　　(1)多重复合指标显示，上游成本略有回升，价格传导仍有梗阻

　　12月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差均收窄；上游采掘工业、原材料工业同比降幅较前值收窄，下游衣着与耐用消费品价格同比与前值持平，一般日用品同比较前值下降。综合来看，若以同比为衡量基准，上游原材料成本略有回升，下游消费品价格稍显疲软，反映价格传导仍有梗阻。

　　(2)39个工业行业看，生产端成本扰动增加，大宗商品价格涨跌互现

　　能源方面，实际减产力度不及市场预期而需求平淡，国内石油链产品价格下行；整体需求释放有限，PPI煤炭开采和洗选业环比涨幅收窄。金属方面，产量减少成本上升，黑色价格延续上行；美联储降息预期升温但需求忧虑仍在，有色价格震荡运行；生产成本上升，非金属矿价格有所回升。

　　预计1月CPI同比回落，PPI同比回升，期待需求端提升通胀措施，带动2024年CPI、PPI回升

　　从CPI来看，食品项中蔬菜价格已见底回升，猪肉价格下行幅度放缓，非食品项中核心CPI环比略超季节性，已显现一定积极因素，初步我们预计1月CPI环比为0.2%左右，受高基数影响，同比或回落至-0.9%左右，下修2024年全年平均同比至0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，但未来整体走势大概率仍将延续回升态势，我们预计1月PPI同环比降幅均收窄，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。往后看，随着三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，同时期待更多需求端提升物价的相关政策，带动CPI、PPI良性回升。

　　风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。